投资要点

    　　公司公布2022 年三季报：2022 年前三季度营收28.18 亿元/yoy+18.88%、归母净利5.20 亿元/yoy+30.31%。分季度，22Q1/Q2/Q3 营收分别同比+33.58%/+17.42%/+11.46% 、归母净利分别同比+45.13%/+28.65%/+28.17%，Q3 收入增速放缓主因终端消费转弱，净利增速高于收入主因人民币贬值下汇兑收益3000+万元、财务费用率同比-3.37pct 至-3%。

    　　不利环境下营收保持双位数增长、领先同行。由于海外经济衰退、国内消费整体低迷、品牌库存较高，因此22Q3 纺织制造行业普遍面临订单增速放缓压力。我们估计22Q3YKK 中国收入出现同比下滑，而公司营收仍保持双位数以上增长，体现公司在客户服务、快速反应方面的竞争优势在下游库存压力较大时期得以凸显。结构上看，由于公司国际市场基数较低、近年持续推进国际化进程，因此Q3 延续国际市场增速明显高于国内市场趋势（我们估计22Q3 国内市场收入个位数增长）。产品角度，Q3 拉链收入增速快于纽扣趋势延续。

    　　毛利率基本平稳，汇兑收益增厚业绩。1）毛利率：22 年前三季度毛利率同比-0.08pct 至40.46%，分季度看22Q1/Q2/Q3 毛利率分别为37.91%/41.28%/41.41%，分别同比+1.37pct/-0.11pct/-0.68pct，整体保持稳定。2）期间费用率：22 年前三季度期间费用率同比-1.81pct 至18.74%，单Q3 同比-3.66pct 至17.03%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.73/+0.92/-0.47/-3.37pct 至7.43%/8.84%/3.76%/-3%，财务费用降幅较大、主因汇兑收益3000+万元贡献。虽然公司直接外销占比不高（22H1占比29%），但公司可对跨境资金池（越南投资资金账户）做择时结汇，Q3 人民币贬值幅度较大（2022/6/1-9/30 贬值6.5%），结汇形成较多汇兑收益。3）归母净利率：结合毛利率、费用率等指标变动，22 年前三季度归母净利率同比+1.62pct 至18.46%、单Q3 同比+2.74pct 至21.06%。

    　　考虑到21Q4 集中计提织带业务相关费用导致净利率水平偏低，我们预计22Q4 净利率将延续同比提升态势。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国产服饰辅料生产龙头，经过多年发展积累了丰富的生产经验和客户资源，近年来在国际化和智能制造战略持续推进下竞争优势凸显，客户覆盖面加宽、合作度加深，21 年以来业绩保持较快增长。22Q3 受终端需求转弱影响收入增速有所放缓、但受益于人民币贬值带来的汇兑收益、净利端保持较快增长。公司孟加拉、越南扩产按计划推进中，逐步完善国际化布局，我们看好公司对YKK 份额替代逻辑持续兑现、中长期业绩将保持稳健增长。考虑终端需求放缓压力及汇兑损益贡献，我们将22 年收入端同比增速从20%下调为14%、归母净利润同比增速从25%上调为28%，预计22-24 年归母净利润分别为5.7/6.7/8.2 亿元，EPS 分别为0.55/0.64/0.79 元/股，对应PE 为19/17/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情恶化、人民币汇率波动，终端需求大幅波动。