核心观点：

    　　公司公布22 年财报：营收36.3 亿元（YoY+8.1%），归母净利润4.9亿元（YoY+9.0%），扣非归母净利润4.7 亿元（YoY+7.7%）。

    　　疫情之下收入承压，但拉链好于纽扣。22Q1-4 公司单季度营收分别同比变化+33.6%/+17.4%/+11.5%/-17.8%，逐季放缓，我们认为主要系一方面海内外服饰消费疲软，另一方面下游品牌库存较高导致部分客户下单较为谨慎，但营收增速仍高于行业水平（22 年全行业纺服零售额同减6.5%、服装出口同增3.2%），体现公司产品交期、性价比等优势显著，持续提升市场份额，同时新品类拓展初见成效。（1）分产品来看，拉链销售好于纽扣。22 年钮扣营收14.7 亿元（YoY+5.6%），拉链营收20.1 亿元（ YoY+9.2% ）， 其他服饰辅料营收1.1 亿元（YoY+31.6%），我们预计钮扣及拉链业务将持续保持稳健增长、其他服饰辅料特别是织带业务将迎来高速增长。（2）分地区来看，国际市场销售增速好于国内市场。22 年国内市场营收25.1 亿元（YoY+2.8%），国际市场营收11.1 亿元（YoY+22.6%）。

    　　22 年公司归母净利率改善，拉链毛利率提升、费率承压。22 年公司归母净利率同比改善0.2pct 至13.4%，原因主要系客户结构改善导致拉链业务毛利率改善1.7pct 驱动公司整体毛利率改善1.0pct、国际汇率变动导致公司财务费用率减少1.4pct，但由于公司职工薪酬、股权激励费用增加等导致公司销售费用率提升0.8pct、管理费用率提升1.1pct。

    　　盈利预测与投资建议。不考虑定增影响，预计23-25 年公司EPS 分别为0.52/0.62/0.71 元/股。参考可比公司，给予23 年PE 估值20 倍，对应合理价值10.43 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济不景气的风险，原材料涨价的风险、劳动力成本上升的风险。