事件：公司发布2022 年报，2022 年实现营业收入36.28 亿元，同比增长8.12%；实现归母净利润4.89 亿元，同比+8.97%。

    　　点评：

    　　外销业务实现快速增长，Q4 业绩短期波动。分产品看，2022 年公司纽扣/拉链/其他辅料分别实现收入14.68/20.06/1.06 亿元，分别同增5.6%/9.3%/31.6%。分地区看，内销/外销分别实现收入25.15/11.13 亿元，分别同增2.8%/22.6%，外销较快增长主要由于公司推进国际化战略，海外客户拓展成效显著，海外产能布局有序推进。单季度看，22Q4 公司实现营业收入8.1 亿元，同比-17.79%；净亏损0.32 亿元。Q4 国内疫情扰动、海外需求疲软，收入同比下滑。但销售及管理人员工资费用偏刚性，叠加Q4 汇兑损失及一次性资产减值损失，净利润短期波动。23Q1 国内服装企业仍处于去库存阶段，预计公司国内订单呈现前低后高趋势。

    　　国际化战略下费用率同比提升，净利率维持稳定。2022 年公司毛利率同比+0.99pct 至39.01%，其中纽扣/拉链业务毛利率分别-0.25/+1.68pcts 至41.2%/38.1%，拉链毛利率提升主要受益于规模效应、产品结构变化以及公司“数智”制造战略下降本提效成果显现。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+1.1/+0.04/-1.4pcts 至8.6%/10.4%/4.2%/-0.6%，财务费用率下降主要由于汇兑收益增加（去年同期为汇兑亏损），销售及管理费用率提升主要由于国际化战略下，海外销售及管理人员工资费用提升。综合影响下，净利率同比+0.16pcts 至13.43%。

    　　产能利用率仍有提升空间，海外扩产加速国际化进程。从产能方面看，2022 年公司纽扣产能116 亿粒、拉链产能8.5 亿米，国内/海外产能占比为85%/15%，产能利用率分别为66.5%/39.7%。公司越南工业园已于2022 年7 月正式动工，一期工程预计于2024 年初建成投产。越南园区产品品类丰富，产销规模大于孟加拉工业园，有利于推动海外客户拓展。

    　　投资建议：公司国际化战略成效显著，智能制造升级推动降本增效，外部环境扰动下业绩短期波动，长期市占率提升趋势不变。考虑到国内服装企业仍在去库存阶段，海外消费需求仍具不确定性，我们下调盈利预测，预计公司23/24/25 年归母净利润为5.4/6.4/7.3 亿元（原预测23/24年6.8/7.9 亿元），对应当前市值PE 为18/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游去库存进展不及预期，客户拓展不及预期。