公司公告2023 年一季报：业绩环比改善。23Q1 营收6.97 亿元/yoy-3.60%、归母净利5365 万元/yoy-17.74%、扣非归母净利5150 万元/yoy-18%。由于外需延续疲弱态势，23Q1 公司营收延续22Q4 的下滑态势、但下滑幅度环比收窄；净利受销售及财务费用率（主要为汇兑损失）提升影响，下滑幅度大于收入端、但较22Q4 净亏损环比大幅改善。

    　　持续推进智能制造+国际化战略，一定程度抵御外部环境波动，23Q1在上游同行中业绩表现相对领先。得益于近年来持续在智能制造和国际化战略方面的布局，公司品牌客户认可度持续提升、尤其是国际客户得到有效拓展，当前穿透至终端国际客户贡献收入占比达到60%-70%。

    　　22 年下半年以来海外经济降温、部分服装箱包品牌进入去库周期，对国内上游供应商订单普遍形成影响。公司面对外部环境波动保持了相对稳健的业绩，在上游同行中表现靠前，体现公司智能制造和国际化战略下综合竞争力增强，行业地位、品牌影响力发展向好。从结构上，我们判断23Q1 公司国际客户贡献好于国内客户、拉链收入增速因基数较高略低于钮扣。进入4 月，公司订单降幅持续收窄，我们维持对公司23全年业绩前低后高特征的判断。

    　　毛利率略降，加大海外拓展促费用率上升，净利率降低。1）毛利率：

    　　23Q1 毛利率同比-0.21pct 至37.70%、持平略降，因公司采取成本加成定价策略、毛利率保持相对稳定。2）期间费用率：23Q1 同比+1.67pct至28.82% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+1.59/-0.40/-0.95/+1.43pct 至9.82%/12.46%/4.11%/2.43%，销售费用率、财务费用率上升较多，其中销售费用增加主因放开后公司加大海外客户拓展投入、相关职工薪酬费用增加，我们认为短期费用投入的增多对公司业务扩张而言是一个积极信号、期待中长期业绩持续稳健增长，财务费用增加主因利息费用以及汇兑净损失增加。3）其他损益项目：总体波动较小，其中23Q1 资产处置收益110 万元/yoy-154%、主因固定资产处置收益减少，信用减值损失55.8 万元/yoy+142.36%、主因计提的应收账款坏账准备和其他应收款坏账准备增多。4）归母净利率：综合上述变化，23Q1 归母净利率同比-1.32pct 至7.70%。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，近年来持续推进智能制造+国际化战略，综合竞争力、品牌影响力持续提升。23Q1 受外需延续疲弱态势影响收入小幅下滑、加大海外拓展导致费用率提升拖累净利下滑高双位数，但总体表现在上游同行中领先、相对稳健。公司越南工厂预计24 年初开始启用，将对海外客户开拓带来较大便利。4 月以来公司订单降幅收窄、业绩环比有望持续改善，预计23 年前低后高，我们维持23-25 年归母净利润5.40/6.18/7.2 亿元的预测，对应PE 分别为18/15/13X，看好公司长期稳健增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、海外经济衰退、汇率波动、地缘政治风险等。