2023 Q3 实现收入/净利润同比+8.7%/+10.6%，全年表现逐季加速，其背后体现了公司持续增长的市场份额和逐渐转暖的市场需求。短期，我们认为下游客户订单将于底部持续修复回升，同时美元汇率的提升存在增厚公司全年业绩的潜在可能。长期看，公司海外产能持续增长、产品品质与交期优势持续优化，产品定位持续提升，将带动公司在客户结构方面实现持续突破，考虑公司稳健的业绩增长与近年来逐步明确的龙头地位，我们给予公司2024 年25x PE，对应目标价15 元，对应市值156 亿元，维持“买入”评级。

    　　收入：Q3 单季实现收入10.76 亿元/+8.7%，营收符合预期，环比增长加速。公司公布2023 年三季报，2023Q1/Q2/Q3 单季实现收入7.0/11.3/10.8 亿元（分别同比-3.6/+2.4%/+8.7%），前三季度公司合计实现收入28.2 亿元（同比+3.1%）全年表现逐季加速，其背后体现了公司持续增长的市场份额和逐渐转暖的市场需求。

    　　盈利：毛利率&费用率优化提升盈利水平，Q3 单季实现净利润2.3 亿元/+10.6%。

    　　1）毛利率：延续提升势头。公司Q3 单季毛利率同比+0.8 pct 至42.2%，延续上半年毛利率提升的趋势。2）费用率：排除高汇兑净收益基数影响，略有改善。

    　　Q3 单季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率6.8%/8.1%/3.8%/0.9%， 同比-0.6pct/-0.7pct /+0pct /+3.9 pcts，其中财务费用率受去年同期较高的汇兑净收益影响有所波动，剔除后公司整体费用率仍小幅优化。3）净利润：前三季度公司合计实现归母净利润5.3 亿元（同比+2.3%）,公司Q3 单季归母/扣非归母净利润2.30/2.03 亿元（同比增长+10.6%/+4.3%），Q3 归母/扣非归母净利率为21.4%/18.9%，同比+0.4 pct/-1.6 pcts，Q3 单季归母净利率达上市以来同期最高水平，主要系①毛利率提升、②销售及管理费用率的优化、③非经常性损益（主要系政府补贴、已计提资产减值准备冲销部分和非流动资产处置损益）的增加抵消了三季度汇兑净收益相较去年同期有所减少的影响。

    　　展望：下游代工厂订单渐现改善迹象，汇率波动有望增厚全年利润表现。短期，海外服饰和运动品牌库存去化进程进入下半场，据儒鸿、聚阳等头部成衣代工台企的月度业绩交流会，成衣订单正逐渐转好，订单能见度处于稳健回升过程中，我们认为一方面短期公司客户订单有望于底部持续修复；另一方面，美元兑人民币汇率的持续走高，有望带来公司汇兑净收益的增厚。长期来看，随着越南厂区产能的逐步释放和孟加拉厂区智能化改造的逐渐完成，公司在国际化产能&客户布局与智能化制造方面将持续保持较强优势，公司市场份额持续增长的趋势依旧不变，未来有望对标YKK 成为世界顶级服装辅料供应商。

    　　风险因素：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；成本上升超预期；消费复苏不及预期；客户订单波动；公司新业务拓展不及预期；汇率变动超预期。

    　　投资建议：2023 Q3 实现收入/净利润同比+8.7%/+10.6%，全年表现逐季加速，其背后体现了公司持续增长的市场份额和逐渐转暖的市场需求。考虑到公司后续有望迎来订单的持续改善，以及美元汇率提升对全年业绩潜在的增厚可能，同时考虑到公司于9 月完成定增1.32 亿股（募资总额11.95 亿元），我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至0.50/0.60 元/0.72 元（原预测为0.55/0.67 元/0.81元）。参考公司近3 年历史平均估值水平（18x PE）与纺织制造龙头企业华利集团、申洲国际2023/2024 年平均估值水平（22x/18xPE，来自中信证券研究部预测），同时参考申洲国际在2014 年后业绩保持营收10%~15%及以上的持续成长阶段保持15~30x PE 的估值水平，再综合考虑公司上半年在行业承压的背景下的领先行业的订单增长情况与近年来逐步明确的龙头地位，我们给予公司2024 年25x PE，对应目标价15 元，对应市值156 亿元，维持“买入”评级。