2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 业绩：收入39.07 亿元，同比+7.7%；归母净利润5.58 亿元，同比14.2%，符合我们预期。其中4Q23 收入10.02 亿元，同比+23.8%；归母净利润0.26 亿元，同比扭亏。此外，公司加大分红比例，2023 年股息支付率达到94.28%。

    　　2H23 拉链、纽扣订单加速恢复，国内市场表现强劲。分品类看，2023 年拉链营收同比+6.8%至21.43 亿元，其中销量同比+5.7%至于5.01 亿米，单价同比+1.1%至4.28 元。纽扣营收同比+9%至16 亿元，其中销量同比+4.6%至于89.11 亿粒，单价同比+4.1%至0.18 元。就2H23 而言，拉链和纽扣收入分别+11.1%和19.3%，均实现快速恢复。分地区看，国内收入同比+7.2%至于26.96 亿元，海外收入同比+8.7%至12.1 亿元。就2H23 而言，国内市场恢复强劲，收入同比+21%，而海外市场收入同比+4.1%。

    　　毛利率提升带动盈利能力修复。2023 年公司毛利率（不包含税金及附加）得益于收入规模增长以及效率提升，同比+1.9ppt 至40.9%，其中拉链和纽扣毛利率分别同比+2.95、+1.02ppt 至41%、42.2%。费用方面，销售费用率因客户的拓展，同比+0.5ppt 至9.1%；财务费用率因汇兑收益减少，同比+1ppt 至0.4%，管理和研发费用率较为稳健。整体来看，公司归母净利率同+0.8ppt 至14.3%。

    　　公司运营稳健，资金充裕。2023 年公司存货和应收账款周转天数分别同比+0.5、-1.1 天至91.1、39 天，保持稳健水平。公司期末现金及现金等价物同比+72%至13.94 亿元，资金充裕可支持公司未来发展。

    　　发展趋势

    　　随着下游订单的恢复，我们预计1Q24 将延续4Q23 的良好表现。2024 全年看，公司计划实现营业收入45 亿元，同比15.2%。此外，随着24 年越南工业园产能的释放，我们预计公司有望进一步抢占海外客户的市场份额，持续提升公司竞争优势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024、25 年净利润6.4、7.43 亿元不变，当前股价对应2024/25年P/E 分别为21.5x/18.6x，维持跑赢行业评级。考虑到行业景气度向好，我们上调目标价12.4%至13.5 元，对应2024/25 年P/E 分别为24.7x/21.3x ，较当前股价有14.5%的上行空间。

    　　风险

    　　公司订单恢复不及预期、新品牌客户拓展放缓、汇率波动风险、新产能爬坡影响公司整体盈利能力。