2023 年业绩逐季向好，看好越南产能有序落地，维持“买入”评级2023 年实现营收39.07 亿元（同比+7.7%），归母净利润5.58 亿元（同比+14.2%），扣非归母净利润5.33 亿元（同比+12.7%）。2023 年业绩逐季改善，恢复态势优于同行；2024 年越南工厂投产，正有序安排客户参观、验厂，陆续进行接单生产，期待后续越南产能陆续爬坡；长期来看，公司基于自身竞争优势，持续丰富品类、布局海外产能并加强智能制造，逆势扩张强化核心竞争力，有望持续抢占YKK 份额，提升国际影响力，未来业绩有望稳步增长，我们上调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为6.57/7.48/8.48 亿元（2024-2025 年前值：6.46/7.28 亿元），对应EPS 为0.56/0.64/0.73 元，当前股价对应PE 为21.1/18.6/16.4 倍，维持“买入”评级。

    2023 年拉链、纽扣业务量价齐升，实现逆势增长；国际收入占比逐年提升分产品看，（1）拉链：2023 年实现营收21.43 亿元，同比+6.8%；毛利率为41.01%（同比+3.0pct），销量/单价分别同比+5.7%/+1.1%。（2）纽扣：2023 年实现营收16.00 亿元，同比+9.0%；毛利率为42.21%（同比+1.0pct），销量/单价分别同比+4.6%/+4.1%。（3）其他服装辅料：2023 年营收1.16 亿元，同比+8.8%，收入占比为2.96%（同比+0.03pct）。分地区看，国内/国际分别实现营收26.96/12.10 亿元，同比+7.23%/+8.67%，国际收入占比提升0.28pct 至30.98%。

    盈利能力稳中有升，营运能力保持良好水平，维持高分红比例盈利能力：2023 年毛利率为40.92%（同比+1.9pct），主要系订单结构变化、大宗价格持续下降所致；期间费用率为23.97%，同比+1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.01/-0.1/+1.0pct；综上，归母净利率14.29%，同比+0.8pct。营运能力：存货周转天数同比基本持平，应收账款周转天数同减1 天。

    分红：公司维持高分红回报股东，2023 年拟派发现金红利0.45 元/股，现金分红比例达94.3%，并且核定2024 年中期在不超过净利润60%的前提下进行分红。

    风险提示：产能爬坡不及预期，下游客户需求疲软风险、原材料价格大幅上涨。