事件描述

    　　公司发布2023 年年报。2023 年实现收入39.1 亿元，同比+7.7%，归母净利润5.6 亿元，同比+14.2%。每10 股派发现金红利4.50 元，分红比例达94%（2022 年为74%），公司预计2024 年收入同比+15%。

    　　事件评论

    　　毛利率提升，汇兑拖累业绩。Q4 收入增速超预期预计与冬装补单等较多有关，归母净利润为 0.26 亿元，去年同期为亏损 0.3 亿元。2023 年毛利率同比+1.9pc（t H2 同比+2.6pct），预计与Q2 以来现场精益管理、产品结构优化、原材料下降等因素带动毛利率提升有关，拓展市场致差旅费增加带动销售费用率同比+0.5pct 至9.1%，管理费用率同比持平为10.4%，汇率波动致汇兑净收益同比减少0.4 亿元拖累业绩。

    　　拉链&纽扣收入提速，拉链毛利率改善显著。分品类，H2 拉链/纽扣收入分别同比+17%/+14%至11.3/8.7 亿元，订单持续改善，二者相较于H1 均有显著提速（H1 拉链/纽扣收入分别同比-2.8%/+3.2%）。H2 拉链/纽扣毛利率分别同比提升4.0/1.8pct 至39.6%/42.5%，预计成本下降、品类规模效应及客户结构优化等因素带动拉链毛利率显著提升。

    　　国内市场更优，产能利用率修复。分地区，H2 海外/国内营收分别同比+4%/+21%至6.1/14.7 亿元，国内品牌订单表现更优及基数差异带动国内市场增速更优。2023 年产能爬坡及偏低基数下海外产能利用率同比大幅提升11pct 至51%，国内市场亦由于订单改善带动产能利用率同比+3pct 至69.5%。

    　　展望后续，短期维度，公司订单仍呈现逐月改善趋势，越南工厂投产亦带动公司订单提速，预计2024 年收入表现亮眼，2025 年有望在海外品牌验厂后进一步订单放量。规模效应下毛利仍有改善空间，合理控费亦有望带动业绩表现更优。中长期维度，公司持续提升智能化、自动化水平，海外拓张的大背景下拓新客&提升老客份额趋势不改。因此综合预计公司2024-2026 年实现归母净利分别为6.6、7.9、9.5 亿元，分别同比+18%、+21%、+20%，现价对应PE 分别为21、17、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外品牌去库不及预期；

    　　2、国内服装消费恢复不及预期；

    　　3、公司海外产能拓张不及预期。