事件概述：

    24Q1 公司收入/ 归母净利/扣非净利/经营性现金流分别8.01/0.78/0.75/0.94 亿元、同比增长14.83%/45.25%/46.13%/1066.57%，业绩超市场预期。非经主要为政府补助0.04 亿元，剔除其他收益0.19 亿元（23Q1 为0.05 亿元）及信用减值损失拨回0.03 亿元（23Q1 计提0.01 亿元）后归母净利为0.56 亿元，同比13.3%。

    分析判断:

    毛利率持平，净利率增速高于毛利率主要由于其他收益占比增加及财务费用率降低。24Q1 毛利率为37.93%、同比增长0.23PCT；24Q1 公司归母净利率为9.7%、同比增加2.0PCT。从费用率来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.46%/12.95%/4.53%/-0.41%、同比增加-0.36/0.49/0.42/-2.84PCT，其中财务费用率减少主要由于本期为汇兑净收益（23Q1 为汇兑净损失）以及利息收入增加。税金及附加占比增加0.62PCT，主要由于房产税和土地使用税增加；其他收益/收入同比增长1.67PCT，主要由于增值税加计抵减增加；信用减值损失/收入增长0.46PCT，主要是由于冲回坏账准备； 少数股东损益占比增加0.22PCT； 所得税占比增加1.81PCT。

    存货总额增加，但存货周转天数下降。24Q1 公司存货为7.34 亿元、同比增长13.8%，存货周转天数为121 天、同比减少4 天。公司应收账款为3.90 亿元、同比增加35.5%，应收账款周转天数为48 天、同比减少1 天。公司应付账款为4.88 亿元、同比增长19.8%，应付账款周转天数为87 天、同比增长18 天。

    投资建议：

    公司作为国内服饰辅料龙头企业，市场给予了较高估值溢价主要在于：凭借高智能化和信息化水平，长期存在抢占YKK 份额空间，业绩稳定性强，叠加高分红。1）短期来看，随着下游去库存结束，24 年有望迎来订单拐点。2）公司“产品+服务”经营理念有望深度绑定客户，随着老客户订单份额提升及新客户拓展有望进一步提高市占率，客户结构持续改善及产品结构高端化升级有望带动公司盈利能力进一步提升。3）公司积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，进一步提升产能规模优势，抢占市场份额。维持公司24-26 年营收预测为45.10/51.75/57.19 亿元、24-26 年归母净利预测为6.6/7.6/8.5 亿元，对应24-26 年EPS 为0.56/0.65/0.73 元，2024 年4 月28 日收盘价12.17 元对应PE 分别为22/19/17X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。