事件描述

    伟星股份2025H1 实现营收23.4 亿元，同比+1.8%，归母净利润3.7 亿元，同比-11.2%；其中Q2 实现营收13.6 亿元，同比-9.2%，归母净利润2.7 亿元，同比-20.4%。

    事件评论

    收入短期承压，海外表现优于国内。收入分拆来看，2025H1 拉链/钮扣营收分别同比+2.7%/-0.2%，国内/海外营收分别同比-4.1%/+13.7%，海外品牌订单表现持续优于国内，预计全年趋势延续，期待后续国内品牌冬装补库提振。

    员工费用及汇兑损失拖累业绩，经营韧性仍强。2025Q2 毛利率同比+1.9pct 至45.8%，主因公司积极研发带动产品毛利率提升。销售/管理费用率分别同比+1.1pct/+2.0pct 至8.3%/9.0%，主因销售/管理职工薪酬同比增长0.2/0.1 亿元，主要为此前招聘员工增加拉动。2025H1 汇兑同比亏损约0.2 亿元，主因汇率波动较大导致。利润下滑主因员工薪酬投入较多以及汇率波动，但公司经营韧性仍显著。

    展望后续，尽管短期关税影响相对利好全球产能布局的YKK，但伟星股份作为极少数海外布局产能的公司，海外品牌拓新客及提升老客份额趋势不改，后续格局优化逻辑顺畅，订单进一步修复仍可期，但在海外品牌订单偏谨慎及国内品牌持续承压背景下，我们下调全年预期，预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润6.7/7.4/8.3 亿元，分别同比-4%/+10%/+12%，现价对应PE 分别为20/18/16X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、终端零售需求疲软；

    2、海外品牌恢复不及预期；

    3、公司海外产能爬坡不及预期。