业绩大幅增长，符合预期。2009年1-6月，公司实现营业收入2.62亿元，同比减少了9.83%。整体毛利率65.61%，同比上升了1.33个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为47.90%，同比减少了5.43个百分点。投资收益为3,411万元，同比增加了2,876万元，主要系新增北京颖泰公司按权益法核算的投资收益856万元，以及华邦酒店转让芙蓉江公司股权收益1,924万元。净利润为6,041万元，同比增加了130.96%，每股收益0.46元。扣除非经常性损益后的净利润3,904万元，同比增长了79.61%。扣除非经常性损益和北京颖泰公司收益后，公司主营业务实现净利润3,051万元，同比增长40.4%。每股经营活动产生的现金流量净额0.19元。综上所述，主业利润增长、新增北京颖泰权益法核算投资收益、非经常性的芙蓉江公司股权转让收益，是公司业绩大幅增长的主要三方面原因。

    并表及销售政策调整，收入有所下降。公司营业收入同比下降9.83%，主要有两方面原因：09年汉江药业原控股子公司汉王药业因变更为参股公司，故报告期未纳入合并报表，并表口径不同影响收入同比减少了2,000多万元；华邦制药本部因部分产品调整销售政策，营业收入同比略有下降。报告期销售收入增长较好的有地奈德乳膏、丁酸氢化可的松、必亮、他扎罗汀凝胶、利福平等产品。

    维持“增持-A”的投资评级，及12个月目标价24元。我们维持对公司09-2011年的业绩预测分别为0.92元、0.97元、1.14元；09年剔除芙蓉江公司资产处置收益后的业绩约为0.80元，09-2011年主营业绩 CAGR 19.32%。我们按照09年0.80元业绩给予30倍的PE，则12个月内合理目标价为24元，维持“增持-A”的投资评级。