吸收合并知名农药企业,提升公司长期投资价值。华邦制药近日公布了《换股吸收合并北京颖泰嘉和科技股份有限公司的预案》,对本次吸收合并即重大资产重组事宜我们持乐观态度。颖泰主要从事农药、化工中间体、精细化工产品的研、产、销,为国内知名农药化工企业,在中间体的研发方面具有显著优势,同时颖泰与道化学、巴斯夫等国际知名企业形成了良好的长期合作关系。本次吸收合并短期看对公司业绩增厚明显,长期看公司新增农药业务、符合公司未来综合性精细化工企业的战略定位。同时公司和颖泰在人才、研发、市场渠道等方面可以实现优势互补,将大大提升公司的核心竞争力和长期投资价值。

    预案概述:颖泰现为华邦参股22.74%股份的公司,本次吸收合并的对价为向李生学等18名自然人定向增发不超过3,551.40万股华邦A股,交换其持有的颖泰77.26%的权益。华邦换股价为23.85元/股,颖泰的换股价为8.56元/股,拟订换股比例为1:2.78,最终换股比例需根据正式出具的评估报告方可确认。颖泰业绩承诺为:09年-2012年净利润分别不低于8,080万元、9,605万元、11,292 万元、14,646 万元。公司将在本次重组相关的审计及资产评估等工作完成后,再次召开董事会,公告正式吸收合并方案,并将方案提交股东大会审议。最终方案需经中国证监会审议通过后方可实施。本次交易不改变董事长张松山先生的实际控制人地位。

    维持“增持-A”的投资评级,调高12个月目标价至35.7元。我们对公司重组前09-2011年的业绩预测分别为0.92元、0.97元、1.14元;09年剔除芙蓉江公司资产处置收益后的业绩约为0.80元。我们模拟预测公司吸收合并、增发新股后09-2011年的业绩,每股收益分别为1.12元、1.19元、1.40元;09年剔除芙蓉江公司资产处置收益后的业绩为1.02元,09-2011年主营业绩 CAGR 17.33%。我们按照2010年1.19元业绩给予30倍的PE,则12个月内合理目标价调高为35.7元,维持“增持-A”的投资评级。

    风险提示:重组后续仍需履行相关审批程序,存在一定的不确定性。