2009年全年公司实现营业收入5.45亿元，同比下降5.42%；营业利润1.37亿元，同比增长30.72%；归属于母公司所有者净利润1.28亿元，同比增长35.37%；基本每股收益0.97元，略好于预期。无利润分配方案。

    产品结构调整，销售折让增加，营业收入同比下降。2009年公司进行了产品结构调整，丰富了产品线，但公司重点推广产品的增长未能弥补老产品销量和收入下滑带来的损失，同时由于报告期内母公司销售折让的增加，共同导致了营业收入的下滑。具体产品方面，公司最大的产品迪皿销量同比下降了5.71%，销售额同比下降了9.05%；20粒维胺脂销量同比下降了12.63%，销售额同比下降了19.66%。去年呈爆发式增长的产品今年销售增长明显放缓，地奈德乳膏销量同比增长了23.34%，销售额同比增长了17.85%；必亮的销量同比增长17.99%，均远远低于去年的同期水平。

    费用率降低，非经常性损益净额增加，增厚公司净利润。报告期内公司销售费用率为29.24%，同比减少了4.42个百分点，期间费用率46.30%，同比减少了5.13个百分点，费用率的降低有效增厚了公司的净利润。此外，报告期内包括资产转让、政府补助和投资收益等在内的公司非经常性损益净额达到2410万元，同比增长了119.5%。扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为9569万元，同比增长26.82%。

    公司旅游业收入增长显著。公司报告期内旅游服务业收入1682万元，同比增长21.94%，毛利率48%，同比上升了22.9个百分点。公司旅游服务业收入占比较小，但增长显著，公司拥有较多的旅游服务业资产，主要分布在重庆和丽江一带，公司间接持股丽江旅游（002033）。我们认为在经历了2009年甲流疫情之后，2010年国内的旅游业总体上会有较快的增长，公司的旅游业务也将从中受益。

    颖泰嘉和或成公司业绩增长引擎。公司换股吸收合并北京颖泰嘉和科技股份有限公司（颖泰嘉和）的预案已通过了公司董事会和股东大会的通过。预计颖泰嘉和2010-2011年将为公司贡献净利润9605万元和1.13亿元，我们认为农药行业处于回暖阶段，颖泰嘉和科研能力强，客户资源优质，未来会保持较快的增长速度，将成为华邦制药业绩增长引擎。

    盈利预测和投资评级。我们调整公司2010-2011年每股收益分别为1.07元和1.17元，按照前一日股价45.51元计算，对应动态市盈率分别为43倍和39倍；如果考虑合并颖泰嘉和，则2010-2011年公司每股收益分别为1.43元和1.60元，对应动态市盈率分别为32倍和28倍。我们认为公司2010年与颖泰嘉和合并的可能性较大，综合考虑医药行业和化工行业平均估值水平，以及华邦制药皮肤病行业龙头地位和颖泰嘉和良好的盈利能力，我们认为公司仍有一定的估值优势，保持对公司“增持”的投资评级。

    风险提示：公司产品结构调整带来的收入下降；合并颖泰嘉和的方案尚未获证监会通过；颖泰嘉和将面临农药价格波动风险。