主业营收增稳，符合预期。2010年一季报公司实现营业收入1.15亿元，同比增长12.58%，收入增速提高，销售有所突破，主要产品订单情况较好。整体毛利率61.72%，同比下降2.07个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为53.05%，同比减少了1.39个百分点。投资收益为887万元，同比减少了1,472万元，主要系去年同期有华邦酒店转让芙蓉江公司股权收益1,924 万元所致。净利润为1,676万元，同比减少了44.17%，每股收益0.13元，主要因减少了股权投资收益所致。扣除非经常性损益后的净利润1,651万元，同比增长24.61%，扣非后每股收益为0.125元，主业收入和盈利均增长稳健。

    并购北京颖泰，提升长期投资价值。公司拟通过换股方式吸收合并研发和销售均具备优势的农药公司北京颖泰，以颖泰股东权益评估值109,617万元为基础确定公司23.86元/股和颖泰8.56元/股的换股价，即换股比例为1：2.79股，为此公司需增发股票3,549.30万股。2010年2月21日上述方案已获中国证监会的正式受理。2010年一季度按权益法核算的北京颖泰公司投资收益762万元，对应颖泰的利润为3,351万元，同比增长71.62%，盈利趋势非常好。

    内延式增长稳健，外延式并购加速发展。公司立足于皮肤病细分领域，通过资本运营，围绕医药、精细化工上下游并购的战略思路清晰。先后并购了汉江药业、北京颖泰，增加了医药原料药、农药新的支柱产业，产业布局趋于完善，不断提高盈利能力和竞争力，使公司更具长期的投资价值。

    维持“增持-A”的投资评级，调高12个月目标价至62.4元。我们对公司重组前2010-2011年的业绩预测分别为0.97元、1.14元；考虑到颖泰目前盈利前景较好，将吸收合并北京颖泰后备考报表业绩调高至1.30元、1.56元；我们按照2011年1.56元业绩给予40倍的PE，则12个月内合理目标价调高至62.4元，维持“增持-A”的投资评级。