主业盈利增稳，基本符合预期。2010年中报公司实现营业收入2.59亿元，同比下降1.28%；新产品地奈德乳膏同比增长39.12%，但老产品方希、复方氨肽素片销售有不同程度的下降，导致整体制剂销售下降了6.19%；原料药销售增长了4.40%。整体毛利率62.23%，同比下降3.38个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为50.61%，同比增加了2.71个百分点。投资收益为2,145万元，同比减少了1,266万元，主要系去年同期有华邦酒店转让芙蓉江公司股权收益1,924 万元所致。净利润为4,580万元，同比减少了24.18%，每股收益0.35元，主 要因减少了股权投资收益所致。扣 除非经常性损益后的净利润4,296万元，同比增长10.46%，扣非后每股收益为0.326元，主业盈利增长稳健。

    并购北京颖泰，提升长期投资价值。公司拟通过换股方式吸收合并研发和销售均具备优势的农药公司北京颖泰，以 颖泰股东权益评估值109,617万元为基础确定公司23.86元/股和颖泰8.56元/股的换股价，即换股比例为1：2.79股，为此公司需增发股票3,549.30万股。2010年2月21日上述方案已获中国证监会的正式受理。2010年4月8日，公司收到了反馈意见，公司因下属公司较多，均需出具环保核查报告，故已向中国证监会申请延期报送反馈意见回复材料，待相关事宜落实后，立即回复反馈意见。2010年16月按权益法核算的北京颖泰公司投资收益1,283万元，对应颖泰的利润为5,641万元，同比增长约50%，盈利趋势非常好。

    内延式增长稳健，外延式并购加速发展。公司立足于皮肤病细分领域，通过资本运营，围绕医药、精细化工上下游并购的战略思路清晰。先后并购了汉江药业、北京颖泰，增加了医药原料药、农药新的支柱产业，产业布局趋于完善，不断提高盈利能力和竞争力，使公司更具长期的投资价值。

    维持“增持A”的投资评级，及12个月目标价62.4元。我们维持公司重组前20102011年的业绩预测分别为0.97元、1.14元；吸收合并北京颖泰后备考报表业绩分别为1.30元、1.56元；维持12月目标价62.4元，及“增持A”的投资评级。