2010年上半年，公司实现营业收入2.59亿元，同比下降1.28％；营业利润4795万元，同比下降38.05％；归属于母公司净利润4580万元，同比下降24.18％；摊薄后每股收益0.35元。

    老产品收入下滑，新产品收入增长，毛利率均有下降。报告期内，公司主要产品——迪皿（15g）、方希、复方氨肽素片和20粒维胺脂胶囊的营业收入和毛利率均出现了不同程度的下滑，其中下滑幅度最大的是方希，营业收入为1399万元，同比下降38.22%，毛利率为78.60%，同比减少5.44个百分点。公司近年培育的新品种地奈德乳膏营业收入为3192万元，同比增长39.12%，毛利率为86.74%，同比减少4.61个百分点。公司制药业务的综合毛利率为63.44%，同比减少2.91个百分点。公司是国内皮肤病药物行业的龙头企业，皮肤病药物行业市场规模相对较小，产品更新速度较快，公司以迪皿为代表的老一代产品收入下滑明显，地奈德乳膏虽然已经成长为第一大产品，但毕竟势单力孤，其他产品的培育需要一段时间，这导致了公司业绩的波动。

    投资收益减少，加剧净利润下滑。报告期内，公司投资收益2145万元，同比下降37.12%。去年同期公司子公司华邦酒店处置芙蓉江公司取得一次性收益1924万元，而本报告期内未发生此项，加剧了净利润同比下滑。剔除非经常性项目影响，公司净利润同比增长10.46%。

    新产品值得继续关注。尽管公司主要产品业绩下滑，但地奈德乳膏继续保持了增长的势头，同为新产品的必亮也值得关注，该产品是复方抗真菌药物，所在市场规模相对较大。

    盈利预测和投资评级。不考虑公司与颖泰嘉和重组，我们下调公司2010年-2012年EPS为1.00元、1.10元、1.17元，根据前一交易日收盘价49.22元计算，对应动态市盈率为49倍、45倍、42倍，公司目前估值偏高，已充分反映了市场对公司资产重组的预期，所以我们下调公司的投资评级为“中性”。

    风险提示。公司产品迪皿（即左西替利嗪）为新进09版医保目录药品，方希也是医保目录药品，未来面临价格调整的风险。