公司动态：

    华邦制药公布2010 年年报：全年实现营业收入5.41 亿元，同比基本持平，归属母公司净利润1.32 亿元，同比增长3.41%，扣除非经常性损益净利润为1.18 亿元，同比增长23.94%，实现每股收益1.00 元，基本符合预期。

    评论：

    原有医药业务增长平稳。（1）母公司10 年收入3.85 亿元，同比基本持平，扣除投资收益后营业利润9431 万元，同比增长23.7%，汉江药业10 年收入1.56 亿元，同比基本持平；（2）调整皮肤病用药营销政策，重点突出重点产品推广，医药销售收入增加1430 万元，其中高毛利率的地奈德销售收入同比增长39.26%，新品左西口服液实现销售收入307 万元；（3）新增了一个处方药部门，调整OTC 销售思路，为2011 年的OTC上量和稳步发展打下了基础。

    北京颖泰嘉和净利润快速增长。预计北京颖泰全年净利润1.11 亿元，同比增长31%，略低于我们预期的1.27 亿元。公司吸收合并北京颖泰嘉和的方案有效期已经延迟1 年，目前还有待相关事项沟通落实。

    多元发展，战略清晰。过去2 年，公司相继并购农药、医疗服务资产，以应对原有皮肤病用药业务成长空间有限的问题。公司目前已经制定了十分明确的发展战略，即坚持以制药为主业，打造国内皮肤第一品牌，争做行业领先者，同时加强原料药、农药出口步伐，争取实现制剂、原料药、农药出口并进，提升公司整体盈利能力。

    投资建议：

    假定合并完成，预计11-12 年EPS 分别为1.59 元，2.09 元，当前股价对应2011~12 年PE 分别27.4x、20.9x。按照11 年医药资产25x，农药资产35x 给予6 个月目标价49.6 元，维持“推荐”。

    风险：

    1）吸收合并不批准，现有业务盈利无法支撑当前股价；2）原颖泰管理层在合并后并没有取得绝对控股地位，其和原有华邦股东可能在公司经营管理层面发生分歧，影响公司后续发展；3）合并后颖泰的业绩增速低于预期。