主业稳增，符合预期。2010年公司实现营业收入5.41亿元，同比下降0.61%。整体毛利率67.32%，同比上升2.16个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为46.95%，同比减少了1.32个百分点。投资收益为4,746万元，同比减少了534万元，主要系去年同期有华邦酒店转让芙蓉江公司股权收益1,924 万元所致。净利润为1.32亿元，同比增加了3.41%，每股收益1.00元。扣除非经常性损益后的净利润1.19亿元，同比增长23.94%，扣非后每股收益为0.90元。公司加强了对新产品销售的投入力度，2010年投放市场毛利率较高的新品左西口服液、地奈德乳膏均取得不错的销售业绩，地奈德乳膏同比增长约40%，但老产品方希、复方氨肽素片销售则有不同程度的下降，随着产品结构的调整公司业绩稳步增长。

    并购北京颖泰，提升长期投资价值。公司拟通过换股方式吸收合并研发和销售均具备优势的农药公司北京颖泰，以颖泰股东权益评估值109,617万元为基础确定公司23.86元/股和颖泰8.56元/股的换股价，即换股比例为1：2.79股，为此公司需增发股票3,549.30万股。2010年2月21日上述方案已获中国证监会的正式受理。2010年4月8日，公司收到了反馈意见，由于本次反馈意见中有关事项还需进一步落实，公司目前向中国证监会申请延期报送反馈意见回复材料，待相关事宜落实后，立即回复反馈意见。同时公司延长了该吸收合并换股事宜的相关股东大会决议有效期至2012年1月22日。2010年北京颖泰净利润为1.19亿元，同比增长约30%，为公司贡献投资收益为2,525万元。

    介入医疗、农药产业，外延式并购加速发展。公司立足于皮肤病细分领域，通过资本运营，围绕医药医疗、精细化工上下游并购的战略思路清晰。先后并购了汉江药业、北京颖泰，增加了医药原料药、农药等新的支柱产业。2010年10月，华邦制药又介入到医疗产业，参与医疗实体信华利康的增资并占其35.29%的股权。此举为华邦制药的赢利模式由单一生产皮肤病用药、向皮肤病用药及皮肤病临床医疗服务的转型打下了基础。2010年12月，公司与诺普信通过增资方式参股禾益化工20%的股权，通过禾益化工进军原药领域，进一步提升公司在农药行业的核心竞争力。公司产业布局趋于完善，不断提高盈利能力和竞争力，使公司更具长期的投资价值。

    维持"增持-A"的投资评级，及12个月目标价62.4元。我们维持公司重组前2011-2012年的业绩预测分别为每股收益1.14元、1.29元；吸收合并北京颖泰后备考报表业绩分别为1.56元、1.81元；维持12个月目标价62.4元，及"增持-A"的投资评级。

    风险提示：北京颖泰吸收换股进程存在一定的不确定性。