评论：

    1 季度经营比较稳定。1 季度净利润增速高于收入增速，主要原因是财务费用和资产减值损失较去年同期减少。公司其他应收款同比增长37.09%，主要原因是1 季度销售片区增加的销售费用借款，这表明11年销售力度有所加强。整体而言，原有皮肤病用药等医药资产业绩增长缓慢。

    农药行业还处在恢复期，北京颖泰净利润持续增长。1 季度合并报表口径投资收益增长14.3%，应主要系北京颖泰贡献。目前农药行业尚处在金融危机以来的恢复期，行业利润增速还处在低位。

    吸收合并尚待证监会批准。公司吸收合并北京颖泰嘉和的方案有效期已经延迟1 年，目前有待证监会批准，预计年内完成。

    投资建议：

    维持盈利预测不变，假定合并完成，预计11-12 年EPS 分别为1.59 元、2.09 元，当前股价对应2011~12 年PE 分别28.0x、21.3x。按照11 年医药资产25x，农药资产35x 给予6 个月目标价49.6 元，维持“推荐”。

    风险：

    1）吸收合并不批准，现有业务盈利无法支撑当前股价；2）原颖泰管理层在合并后并没有取得绝对控股地位，其和原有华邦股东可能在公司经营管理层面发生分歧，影响公司后续发展；3）合并后颖泰的业绩增速低于预期。