事项点评：

    三季度业绩增长稳定

    第三季度公司营业收入和净利润分别为 18536.92 万元、4495.05 万元，同比分别增加34.68%、16.87%。毛利率66.45%，同比略升0.38%。

    报告期内公司主营业务增长稳定主要是因为销售稳健增长和期间费用率的良好控制。同时，公司费用控制良好，前三季度三项期间费用率为47.46%，同比下降1.46%，销售费用率31.15%，同比增长25.09%，与终端营销推动有关。

    主导产品销量大幅增长

    分业务看，化学制剂类主导产品销量大幅增长，其中毛利率最高的方希（毛利率78.02%）和地奈德乳膏（毛利率84.99%）也是公司增速最大的两个品种，上半年的销售额同比增长分别为48.77%、51.11%，两者占据了化学制剂类销售额的33.74%。销量增加的原因是公司对营销资源进行了整合，调整了重点产品的市场定位，并成立了针对维甲酸类和抗真菌类的销售部门，这些销售改革措施成效明显。

    农药板块将成新增长点

    7 月证监会有条件批准了公司与颖泰嘉和的吸收合并事项，9 月30 日公司公布合并方案修订。两家公司在生产技术、原料、业务流程、质量控制技术等方面有较多共性，可以实现资源共享。颖泰嘉和2010年营业收入和净利润分别为17.45 亿元和1.19 亿元，其承诺2011~2013 年扣除非经常性损益后归属于母公司净利润至少达到1.13亿元、1.46 亿元和 1.89 亿元，合并将显著提升公司的盈利能力。

    投资建议：

    未来六个月内，维持“大市同步”评级

    预计公司 11、12 年实现每股收益为1.22 元和1.53 元，以10 月28 日收盘价40.13 元计算，动态市盈率分别为32.89 倍和26.23 倍。化学制剂板块上市公司11 年、12 年动态市盈率中值分别为31.26 倍和22.57 倍。公司目前的估值水平与行业中值基本相当，维持公司“大市同步”评级。