投资要点：

    在银屑病药物领域优势明显。公司在银屑病、痤疮等皮肤病用药领域耕耘多年，拥有多个独家产品，在皮肤科临床的品牌优势较为明显。公司受药价调控政策影响较小，药品出厂价基本稳定，制剂药平均毛利率稳定在80%以上。

    地奈德乳膏有望成为过亿元的大品种。15g迪皿、方希和复方氨肽素片等产品已进入成熟期，销售收入难有更大突破。

    地奈德乳膏处于销售的上升期，预计2011年销售收入可能过亿元，他扎罗汀和刚获批的卡泊三醇软膏为潜力品种。

    农药将渐挑大梁。公司在完成对颖泰嘉和的吸收合并之后，又计划入股巴西 CCAB 公司，农药化工产业将被公司重点发展。公司的发展目标是成为综合性的精细化工企业，在医药主业发展放缓的背景下，公司大举进入农药化工产业，能有效提升公司的发展后劲，并促进医药和农药的协同发展。

    多元化发展或仅为尝试性布局。除了医药和农药产业外，公司又陆续投资了医疗服务业、旅游业和保健品等，其中与丽江旅游合作开发的吗咖保健品项目，具有一定的看点。由于投资力度并不大，公司也未介入实体经营中，这些多元投资或仅为尝试性布局，对于公司业绩影响不大。

    投资建议：我们预计公司 2011 年～2013 年摊薄后的每股收益分别为1.46元、 1.88元和2.24元， 对应的PE分别为23.01倍、17.87 倍和 15 倍，综合考虑农药和医药板块的估值情况，估值较为合理，首次给予公司“谨慎推荐”的评级。

    风险提示：药品降价的风险；原材料涨价的风险；颖泰嘉和的业绩低于承诺的风险。