公司农药业务出口优势明显

    公司主要为国际农药巨头供货，相对于国内竞争对手，公司优势在于：一，强大的农药工艺开发能力令公司能够长期推出新的仿制农药品种；二，管理团队在农药出口市场运作多年，了解海外市场运行经验，并积累了大量的人脉和信誉；三，自备获得OECD认证的GLP实验室，海外登记较为便利。

    公司未来有望成长为国际仿制农药领先企业之一

    沿袭国际农药巨头发展的道路，短期看，我们认为公司将通过为上虞颖泰引入新的仿制农药品种和未来可能的并购，进一步完善毛利率较高的自主生产；长期看，通过参股CCAB，公司获得了在巴西直接销售的渠道以及海外并购管理的经验，未来有可能进行进一步的海外渠道收购。

    医药业务业绩增长较为稳定

    公司是国内皮肤病用药龙头企业，地奈德乳膏，阿维A和复方氨肽素是公司主导品种。我们看好未来公司的皮肤病药业务将跟随整个市场稳定增长，增发项目则有望丰富公司的产品线。

    估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价45.45元

    我们预计公司2012/2013/2014年EPS为2.26/2.69/3.23元（若增发完成，对应摊薄后EPS1.97/2.34/2.81元）。我们首次覆盖华邦制药，参考可比公司平均水平给予其农药业务2012年25倍动态市盈率，医药业务21倍动态市盈率，得出目标价为45.45元，较现在股价（38.88元）高16.9%，给予“买入”评级。