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    合并报表，公司业绩大幅增长；同口径下净利润增速约为20%。2012年一季度开始公司开始合并北京颖新泰康国际贸易（原颖泰嘉和），导致公司业绩大幅增长。根据公司披露的报告，2012年一季度，北京颖新泰康贡献净利润约为3600万元，剔除该因素影响，同口径下，2012年一季度公司的净利润约为2342万元，同比增速在20%左右。收入方面，我们预计本报告期内公司医药业务收入增速约为25%，对应收入约为1.56亿元，据此推测，报告期内北京颖新泰康方面的收入规模约为5.78亿元左右。北京颖新泰康收入规模较大，拉低公司整体盈利水平。报告期内，公司整体毛利率为25.7%，净利润率为6.96%，同比大幅下降。公司农药业务收入规模远超过医药业务，但盈利能力较低，造成合并报表后上市公司整体盈利能力大幅下降。根据公司披露的报告，北京颖新泰康近期整体平均毛利率约为13.8%，平均净利润率约为6.0%。华邦制药医药业务平均毛利率接近70%，净利润率约为25%左右。报告期内，公司农药业务的收入规模是医药业务的将近4倍，而净利润规模仅为医药业务的2倍多，同时，公司医药业务一季度盈利能力处于全年较低水平，多方因素导致报告期内公司盈利能力大幅下滑。医药业务增速平稳，农药业务或有较好表现。从2011年全年和2012年一季度情况来看，公司医药业务增速比较平稳，去年全年公司主导医药产品地奈德和方希均实现了较高的增速，只是公司在营销上的大力投入侵蚀了医药业务的净利润，我们认为地奈德未来2-3年内还能保持40-45%的年均增速，方希作为银屑病一线用药，未来在银屑病的治疗领域将得到更广泛的使用。整体来看，公司医药业务未来增速将比较平稳。农药方面，北京颖新泰康2011年实现了1.4亿元的净利润，同比增速约为26%，并且超过当年业绩承诺，公司农药业务快速发展，北京颖新泰康2012年的业绩或成为公司亮点。

    盈利预测与投资建议

    按照目前公司总股本1.67亿股计算，我们上调公司2012-2014年每股收益为2.00元、2.38元和2.80元，对应动态PE分别为19倍、16倍和14倍（如果考虑增发后总股本扩张因素，则未来三年每股收益将分别为1.74元、2.07元和2.44元，动态PE分别为22倍、19倍和16倍）。我们认为公司质地优良，业绩增速有保障，北京颖新泰康业绩或有较好表现，目前公司估值低于行业平均水平，我们维持公司“推荐”的评级，目标价位50-55元。

    风险提示

    汇率波动风险，费用超过预期，产品研发风险。