事件:

    华邦颖泰发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式购买福尔股份和凯盛新材100%的股权,交易价格分别为84968.33 万元和47950.38万元,其中现金支付金额分别为12745.25 万元和6776.83 万元,其余通过以每股16.12元的价格向两公司股东分别发行股票4480.34万股和2554.19万股的方式支付。同时公司拟向控股股东汇邦旅业发行股份2475.19万股,募集资金不超过39900.00万元,用于支付标的资产现金购买价款(19522.08万元)及标的资产项目建设(20377.92万元)。本次交易尚需山东省国资委批准、华邦颖泰股东大会通过以及中国证监会核准,最终股票发行数量将以中国证监会核准的发行数量为准。

    点评:

    1、收购中间体企业,公司综合竞争力将进一步提升。本次收购标的福尔股份和凯盛新材均为精细化工中间体生产企业。福尔股份产品主要包括氯化物和氟化物中间体两大系列,下游主要用于农药、医药和染料,如产品3-氯-2-甲基苯胺主要应用于生产二氯喹啉酸等农药,巴斯夫为其重要客户之一;产品2,6-二氯甲苯可用于合成联苯菊酯、除虫脲等。福尔股份2012年实现营业收入3.66亿元,净利润7089.33万元,是国内规模较大、产品类型较多的精细化工企业。凯盛新材主营业务为精细化工中间产品以及新型高分子材料的研发、生产和销售,主要产品为氯化亚砜、对/间苯二甲酰氯、氯醚、聚醚酮酮等,形成“氯化亚砜-芳香族酰氯-新材料聚醚酮酮”的循环产业链。2012年凯盛新材实现营业收入2.09亿元,净利润2654.79万元。

    收购以上两家中间体企业,符合公司向大型精细化工企业发展的战略。福尔股份和凯盛新材均为所处细分领域的龙头企业且产品下游均可用于农药、医药的生产,对公司原有业务形成重要补充,有利于公司综合竞争力的提升。其中,福尔股份主要产品重点应用于农药领域,有望与公司农化业务形成一定协同效应;在客户群体上与华邦颖泰存在共同之处(如巴斯夫),完成收购后有利于深化华邦颖泰与现有客户合作关系。而收购凯盛新材则有利于公司进入精细化工新材料领域。

    2、本次并购有助于公司业绩增厚。本次收购福尔股份和凯盛新材100%股权,交易价格共计13.29亿元,加之福尔股份氯化、氟化物生产基地和研发中心项目、凯盛新材1.2万吨间/对苯二甲酰氯项目计划增资资金2.04亿元,预计共计需定向发行股份9509.72万股。根据公告中盈利预测及业绩承诺,福尔股份和凯盛新材2013-2015年合计净利润贡献将分别不低于1.0745、1.2088和1.3972亿元(若相应公司未达到承诺盈利,原股东将通过股份及现金方式进行补偿)。假设收购实施完成,以增发后摊薄总股本6.76亿股计且不考虑收购对公司原有业务协同效应,2013年模拟测算公司EPS较不考虑收购情况下增厚约10%。

    3、控股股东现金参与增发,彰显对公司未来发展信心。前期公司控股股东汇邦旅业已以10560.90万元现金收购福尔股份12.50%的股权。而本次股权交易方案中,汇邦旅业拟再次以现金方式参与公司定向增发,增发价格为16.12元/股,使用资金不超过3.99亿元。收购完成后,汇邦旅业对上市公司的持股比例由增发前的11.17%上升至14.76%。公司控股股东以16.12元/股的前期市场均价现金参与定增,表明对公司未来发展前景的乐观,有利于增强投资者信心。

    4、维持“买入”评级。华邦颖泰是农药、医药一体化的精细化学品企业。公司农药业务与国际农药巨头建立稳定的合作关系,提早布局海外终端市场,有望发展为国际先进农药企业;医药制剂业务则可望通过对优质企业的并购实现规模提升和盈利增长。此次收购中间体企业是公司发展成为大型精细化工企业迈出的重要一步,有利于对原有业务的补充和新材料业务的开拓。根据估算本次股权收购有利于公司业绩增厚,但鉴于并购尚未实施,我们暂不考虑本次并购的影响,维持公司2013-2015年EPS分别为0.68、0.91和1.17元的预测,待交易完成后再行调整,维持“买入”评级。

    5、风险提示:并购及整合进程慢于预期的风险,新业务拓展进度低于预期的风险。