我们近期调研了公司:医药内生上战略性切入 OTC、在研品种获批,预计将保持较快增长;外延上参股公司百盛有控股预期,百盛研发、销售能力突出;医疗服务上积极布局康复、养老;农药产业链布局稳步推进,国际化布局业正在进行中。公司后续成长动力足,当前股价具有长期投资价值,建议买入。

    制药业务:渠道扩充+新品推出+外延扩展,驱动高速增长。

    营销提速:公司过去主要耕耘处方药市场,未来重点将拓展 OTC渠道。皮肤药市场规模达 160 亿元,处方药仅占 40% ,非处方药占 60%。13年可控终端覆盖 2 万家药店,14年将达到 4 万多家,最终达到 10万多家。11-13年公司在皮肤 OTC市场销售收入由 0.8 亿元增长至 1.7 亿元,年复合增速达 46% ,预计2014年将达到 2.5 亿元。

    新品上市:随着在研品种获批,公司产品线将从皮肤、结合拓展到呼吸、心血管、眼科等领域,预计 14年莫西沙星、甲泼尼龙、复方倍他米松等品种有望获批,原研企业分别为拜耳、辉瑞、先灵葆雅等,品种市场容量达25-50亿元,产品获批后有望快速增长。同时,公司有6 个心脑血管、2 个降血压品种已获得立项,市场容量达 350 亿元,具有良好的梯队结构。

    外延驱动:百盛为公司参股 2 8 .5 %的公司,后续有控股预期。百盛研发和销售能力强。现有2 个研究所,运行 10年以上,申报待批新药 20个,预期 1个抗血栓药 15年上市,1 个心血管药 15-16年上市。销售方面,百盛在辽宁采取自建队伍销售,其他市场采取招商代理模式。14年业绩有望超过承诺。

    医疗服务:业已布局,着眼未来。考虑康复和养老结合的方式,以康复为主,包括老年、术后、儿童康复。计划与医院和其他资源进行合作,做好样板,并进行复制,采取连锁店模式。预计单店投资几千万,预期从开业到盈利需时1 年左右。目前已经在贵阳落地,后续将扩展到重庆、昆明等二三线城市。

    农化业务:完善产业链+国际化经营。通过外延扩张,弥补中间体和原药生产的短板,加强生产供应能力。国际化经营侧重整合国外的资源,进入到下游制剂生产和销售,瞄准需求较大的美洲市场,增强发展后劲。

    维持“审慎推荐-A”。药品领域深耕皮肤及结核,通过自主研发和外延并购进行积极扩张;农药方面加强产业链和国内外市场布局,步入发展新阶段。预计14-16年EPS 分别为 0. 81元、1.07 元、1.31 元(增发摊薄后),给予14年30倍PE,目标价 24.3 元,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:项目进度低于预期、药品降价及安全事故风险。