1Q14业绩符合预期。1Q14公司实现销售收入11.02亿元,同比增长10.7%;实现归属上市公司净利润0.74亿元,同比增长18.4%;1Q14综合毛利率25.6%,环比提升0.8%。1Q14 EPS 0.13元,基本符合市场预期(申万化工1Q14季报前瞻预测公司1Q14 EPS 0.14 元)。同时公司预告1H14净利润增长30%-60%(测算已包含未来福尔和凯盛的并表)。

    医药、农药同口径增长约16%。由于公司13年11月参股林芝百盛28.5%股权,公司1Q14投资收益2121万元中包含林芝百盛贡献的1210万元投资收益(13年同期为0);另外,1Q14公司持有的西部证券股权公允价值损益-1224万元,13年同期为-288万。扣除以上两部分影响,我们测算,公司的医药、农药主营业务净利润同比增速约16%,基本符合我们此前的预测。

    农化业务:1Q14行业环保压力渐大,农药原药价格总体小幅上涨。1Q14农药行业因环保压力大,部分环保不合格企业产能被动停产,农药原药总体供应偏紧,原药价格整体呈小幅上涨态势。我们预计公司农药业务1Q14净利润同比增速约为20%左右。

    医药业务:一季度是医药传统淡季,地奈德乳膏等核心产品收入保持较快增长,整体收入平稳增长,一季度公司确认西藏林芝投资收益约1210万,医药整体盈利增长超过 30%。盐酸莫西沙星片等新产品预计将于 2014 年下半年陆续获批,未来医药业务增速有望加快。

    维持盈利预测,维持增持评级。我们维持公司14-16年盈利预测为0.86元、1.15元、1.41元(按14年增发0.95亿股),公司医药业务有望在14年出现明显拐点;农药业务“研发-原药生产-全球销售”全产业链布局,发展空间巨大;同时参股的林芝百盛研发、销售能力强,14 年有望超出业绩承诺。分部估值公司股价明显低估,维持增持评级。