事件：华邦颖泰发布14年中报，实现营业收入26亿元、同比增长20%，实现归属于上市公司股东的净利润为2.3亿元、同比增长46%，EPS为0.39元。上半年经营活动产生的现金流量净额为1.5亿元。公司业绩符合预期。

    农化、医药业务增速接近30%，新增并表拉升当期业绩增速：分业务来看，农化收入19亿元、同比增长10%，净利润1.2亿元、同比增长29%（分产品来看，增长主要来自于麦草畏和其他除草剂及所需中间体等大幅放量）；医药收入3.5亿元、同比增长25%，净利润为8002万元、同比增长27%。农化、医药业务维持较高增速同时，公司新增山东福尔和山东凯盛并表，分别贡献净利润为1814和2483万元，并表因素大幅提升当期业绩增速。

    收购Albough20%股权，实现互补，打通农化全产业链：公司拟以2.2亿美元认购Albaugh20%的股权，Albaugh公司是美国最大的非专利农化品生产商之一，主要产品包括草甘膦（全球第二，仅次于孟山都）、2,4D（全球第二，仅次于陶氏）、麦草畏和阿特拉津等，渠道遍及北美、南美和欧洲市场。我们认为此次公司认购Albaugh股权主要是看重三点：一是Albaugh公司产品结构是与转基因相关，这是未来农业发展的重点方向之一；二是Albaugh公司渠道价值较大，与公司业务有互补性；三是Albaugh公司南美工厂经营现金紧张，为快速回笼资金牺牲了部分盈利，公司增资参股后可改善南美工厂盈利。从对Albaugh公司的业绩预测来看，14-16年分别为4290、5961和7503万美元，公司20%的股权带来投资收益5148、7153和9004万元（按照美元汇率为6测算），为公司未来盈利增长带来新的动力点。我们认为此次收购股权意义是大于价格的，主要在于公司可借助Albaugh由国内传统农化公司转变为国际化、拥有自身渠道的企业，只有这样国内农药企业才能在未来竞争中占领先机、挤入国际平台前列。此外，公司也已公告将收购西藏林芝百盛药业股权，公司近两年通过内生和外延将有望实现快速发展，也已成为国内农药业务产业链最全的公司。

    投资建议：我们认为公司原有业务有望维持25%左右增长，13年以来外延扩张速度明显加快、将助力未来几年盈利保持高速增长。我们预计公司14-16年EPS分别为0.80、1.06和1.38元，给予买入-A评级和30元的目标价。

    风险提示：农药市场需求低迷的风险、并购进展晚于预期的风险等