投资要点:

    农化业务全球领先,颖泰嘉和拟挂牌新三板。公司农化板块主要包括全资子公司颖泰嘉和、山东福尔和凯盛新材以及公司控股的农化业务。公司全资子公司颖泰嘉和为国内顶尖、国际领先的非专利药农化公司, 2015 年5 月6日,公司公告拟对颖泰嘉和增加注册资本6796 万元,改制设立股份有限公司,并拟申请挂牌新三板。我们预计颖泰嘉和顺利挂牌新三板后,将进一步提升公司品牌影响力,吸引范围更广、数量更多的投资者,增强核心竞争力;

    皮肤科结核科+大处方药布局 O2O 渠道拓展加快公司发展步伐。华邦制药为国内首屈一指的皮肤科和结核病处方药企业,公司下属的成都鹤鸣山和四川明欣旗下也拥有丰富的皮肤科产品线,2014 年公司通过收购百盛药业进一步增强了公司在大处方药领域的布局,拓展了公司渠道资源。我们认为,公司内部通过有效的资源整合,处方药领域将实现皮肤科结核科为主力+大处方药全方位布局的产品线格局,而此轮定增预案投入OTC 药物渠道建设,今后公司有望通过积极的O2O 布局,一方面积极拓展线下渠道,另一方面与电商平台合作,进入更大的皮肤病OTC 市场;

    结合公司优势资源发展互联网医疗。2015 年4 月公司定增预案拟投资2 亿元建设“皮肤类疾病互联网医疗平台”,拟通过与权威学术机构合作,建设皮肤类疾病专科垂直网站以及APP 等线上管理平台,打造医患互动平台、自诊平台以及皮肤科医生学术支持平台。公司在皮肤病处方药领域拥有深厚的资源积累,我们预计公司将充分与外部资源合作,结合线上线下资源,打造一站式皮肤疾病诊疗平台;

    医疗服务、康复产业布局值得期待。公司地处重庆渝北区,属于重庆市重点发展的新城区,医疗配套措施尚未有效完善,我们预计公司将结合现有医疗层面的资源,与当地医疗机构深度合作,积极开拓专科医疗服务业务;同时,公司实际控制人以及上市公司旗下均拥有丰富的旅游资源,我们预计未来公司将依托丰富的旅游资源、与医院层面良好的关系以及后续在医疗服务领域的布局开拓康复业务,积极探索新的盈利模式。

    盈利预测。考虑到百盛药业今年1 季度开始并表以及去年3 季度福尔股份和凯盛新材并表等因素,我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.49 元、0.58元、0.69 元,分别同比增长113%、18%、19%。考虑到公司在医疗领域的战略性布局,给予公司目标价30 元,对应公司2015-2017 年PE 分别为61、52、43 倍。结合当前股价19.72 元,给予“买入”评级。

    风险提示。互联网医疗项目进度不达预期,子公司新三板挂牌未成功。