2015 年业绩低于预期

    　　公司2015 年实现营业收入61.74 亿元，YoY+26.87%，归属净利润6.37 亿元，YoY+48.33%，合EPS 0.31 元，低于预期。拟每10 股派发现金红利2 元（含税）。

    　　医药业务收入19.4 亿元，YoY+95.95%，其中华邦制药收入9.5亿元、净利润1.7 亿元，百盛药业收入7.6 亿元，净利润2.2 亿元。

    　　农化业务受全球农药市场低迷影响，收入40.8 亿元，YoY+9.21%。

    　　发展趋势

    　　医药业务继续推进“大华邦医疗联盟”战略，逐步实现“医药”

    　　与“医疗”双擎驱动。2015 年公司通过收购重庆植恩医院、德国莱茵医院、河北生命原点公司、瑞士生物医药集团，并投资设立华邦汇医投资公司、华邦医亿科技公司、华邦医美科技公司的方式，在康复医疗、干细胞领域、抗肿瘤治疗、互联网医疗平台、医学美容等领域进行了布局。公司未来将继续通过收购、自建的方式整合国内外优质的医疗资源，深耕区域性医疗市场，打造覆盖全国的医疗体系。

    　　农化业务资源再分配。北京颖泰将以11.95 亿元的价格收购山东福尔100%股权，对应15 年净利润14 倍估值。公司将凯盛新材20.2%的股权以1.32 亿元的价格转让给14 名投资者，对应15 年净利润15 倍估值。凯盛新材拟改制设立股份有限公司并在新三板挂牌上市。

    　　盈利预测

    　　由于全球农化市场景气度下降，下调2016 年EPS 预测22%至0.37 元，给予2017 年EPS 预测0.43 元。

    　　估值与建议

    　　目前股价对应15/16 年P/E 为26 倍/22 倍。因估值中枢下移，目标价下调27%至12 元，对应16 年32 倍P/E。维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险

    　　项目实施进度、兼并收购进度低于预期。