投资要点

    　　财务概况：2016 年上半年营业收入、扣非净利润分别为33.4 亿元、4 亿元，同比增长分别为0.4%、3.5%。2016Q2 营业收入、扣非后净利润分别为18.2 亿元、2.3 亿元，同比增长分别为0.8%、16.4%；公司同时预告2016 年1-9 月净利润增速约为0%-30%。

    　　单季度业绩增速恢复，整体盈利水平提升。2016 年上半年营业收入约为33.4亿元，同比增长约0.4%。其中医药产品约为9.3 亿元，同比增长约6.2%；农化产品约为22.6 亿元，同比增长约为0.2%。2016 年上半年扣非净利润约为4 亿元，同比增长约为3.5%，净利润增速快于收入增速约3 个百分点，主要原因为产品结构变化导致公司毛利率上升2 个百分点。细分来看，毛利较高的医药产品中自产产品收入比例提升，整体来看不仅收入增加6.2%，且毛利率同时提升约6 个百分点；毛利较低的农药化工产品收入占比下滑约2 个百分点，当前约为68%。子公司华邦制药、颖泰嘉和、百盛药业在2016H1 的净利润分别约为1.1 亿元、1.8 亿元、1.05 亿元，同比增长分别约为22%、16%、5%。子公司中百盛药业增速较慢，主要原因为返税进度低于预期所致，如从行业情况来看，返税或在下半年体现，百盛大概率将完成2016 年业绩承诺。如从单季度来看，2016Q2 公司扣非后净利润分别同比增长0.8%、16.4%，利润增速为近三个季度首次为正，出现增速反转，我们判断公司农化业务业绩增速已经有所恢复，全年持续看好。

    　　逐步完善大健康布局，未来盈利逐渐清晰。1）康复领域继续加强。背靠重医优质医疗资源，强化与重医系的康复医疗合作，逐渐向专科康复方向发展，预计2017-2018 年将在全国的康复医院布局将达到10 家。随着国际康复医疗项目莱茵伊顿医院落地，后期将把国外的康复理念和模式引入国内，进行推广复制，外延预期强烈；2）强化皮肤疾病药品优势，对接线上线下资源。公司为皮肤科和结核病领域制药龙头，大力推进皮肤科互联网战略、OTC 战略以及丰富的产品储备等都为公司制药业务的稳健发展保驾护航；3）布局先进生物治疗领域。

    　　增资及收购的方式获得生命原点约30%股权，同时通过子公司收购瑞士生物约70%股权，聚焦肿瘤先进治疗技术，逐渐完善“大华邦医疗联盟”布局；4）业务梳理继续。农化业务挂牌新三板独立运营，未来上市公司资源将专注于医药领域，其它非医疗子公司或也存在独立融资预期，如原料药主体汉江药业、旅游业主体太白山旅游等。

    　　盈利预测与估值：我们预计2016-2018 年EPS 分别为0.34 元、0.42 元、0.50元（原预测2016-2017 年EPS 分别为0.49 元、0.61 元，本次调整原因为除权影响，及收入结构、毛利率变化等），对应市盈率分别为28 倍、23 倍、19 倍，公司业绩增速稳定，且大健康战略稳步推进，在康复领域的外延预期强烈，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品销售或低于预期，产品降价风险、大健康战略进度或低预期。