芯片性能提升后，渠道垂直整合有望提速

    公司坚持垂直整合的战略, 先突破芯片后整合渠道; 我们认为芯片光效已处于国内领先水平, 量产一致性正在改善, 且新型路灯和显示屏模组已经研发完成,我们预计下游客户有望逐渐提高采购量;在行业景气低迷时期，公司如果能以较低的成本分别整合或者结盟海外和国内品牌渠道，则有望在保持利润率的前提下，加速LED芯片的产能释放和下游照明产品的销量增长。

    未来几个月或进入地方项目招标密集期，公司具有较强的竞争力

    我们预计未来几个月有望进入项目招标的密集期，我们认为公司照明产品已接近国内领先水平，垂直整合具有成本优势，资金实力强于大多数省内同行。在地方招标采购中具有较强的竞争力，此前中标的珠海路灯项目可能只是开始 。

    行业整体景气低迷，照明芯片产能释放或更加谨慎

    我们预计12月底量产MOCVD机台45台(此前预期50台)，芯片产品年内有望实现2-2.5亿收入。按照目前2812尺寸照明芯片的市场价格和10%的净利率测算，如果满产和费用均摊，我们估算每10台MOCVD机台年均净利润贡献3200万元左右，对应EPS0.03元，芯片业务有望在4Q12越过盈亏平衡点。

    估值：4Q12有望成为业绩拐点，维持目标价和“买入”评级

    鉴于公司新工艺导入较为顺利，我们预计公司有望在1Q13发布新产品，在芯片和路灯业务的带动下,4Q12有望成为业绩拐点, 预计12-14年扣非EPS0.15/0.40/0.53元, 我们认为公司在拐点预期下可有一定估值溢价，基于13年21倍PE估值，维持目标价8.4元。