公司2012 年第一季度实现营业收入2.6 亿元，同比减少47.5%；实现归属于上市公司股东净利润为0.11 亿元，同比减少88.4%，每股收益0.04 元。公司预计2012 年上半年归属于上市公司股东净利润同比减少88.7%-91.0%。我们预计，受下游扩产计划不给力的影响，短期内公司多晶硅铸锭炉新单难有起色，准单晶铸锭炉的需求很有可能集中在升级市场。加之去年公司业绩较为靓丽，基数较大，公司2012 年业绩同比很难有突破。

    要点

    2012 年1 季度净利润同比下滑88.4%。2012 年1 季度公司实现营业收入2.6 亿元，同比减少47.5%；净利润为0.11 亿元，同比减少88.4%。业绩同比增长不理想，一方面由于公司去年基数较大；另一方面，今年以来，受制于下游扩产计划的推迟，公司多晶硅铸锭炉新增订单较少。

    2012 年公司综合毛利率同比减少10%，主要由于公司1 季度交付光伏设备并不多，而相应的传统业务在主营中占比相对较高，且这部分毛利率较低所致。此外，公司期间费用相对稳定，受营收缩水的影响，1 季度期间费用率增加了7 个百分点左右。

    光伏装备业务：2011 年公司全年在手多晶硅铸锭炉订单27 亿元，同比实现了爆发式增长。公司目前在手含税订单大概5-6 个亿左右，新增订单匮乏。市场行情不好的情况下，大客户订单执行进度相对放缓。准单晶业务受下游需求不振的影响，短期内主要集中在升级市场。冷氢化技改服务的推广目前低于预期。

    主要风险

    冷氢化技改技术推广低于预期。

    光伏行业持续低迷，下游企业纷纷取消扩产计划。

    估值

    我们预计公司2012-2014 年的每股收益分别为1.00 元、1.12 元、1.83 元，对应市盈率分别为21.5、19.3、11.8 倍。