投资建议：

    我们预计公司12-14年EPS分别为0.49、0.79、1.25元，对应目前股价PE分别为29、18、11倍，公司业绩弹性较大，且具备一定竞争优势，我们认为PE估值对公司投资价值参考作用有限，行业拐点的判断对于公司来说更加重要，维持对公司“推荐”评级。

    要点：

    订单与业绩：公司目前在手未履行订单约6亿元，其中保利协鑫3亿元（99台），其余为英利、江苏宏宝等。我们认为公司今年多晶硅铸锭炉业务下滑已成定局，在比较悲观的预期下，铸锭炉收入可能会达到同比50%的降幅。

    客户关系：公司目前最大客户保利协鑫开始自产多晶炉，虽然其性能与稳定性仍不及精功的产品，但对公司业务来源已构成潜在威胁；公司为英利提供的铸锭炉为N型炉子，英利的N型电池片转化效率较高，富有竞争力，一旦光伏市场转暖，公司的N 型炉子订单可能会放量。同时，英利还订购了公司的剖锭机产品。我们认为英利对公司的重要性正在提升。

    行业竞争格局：公司与京运通、晶盛机电为铸锭炉第一梯队公司。未来电池片将往高效化发展，铸锭炉对应的新产品为高效区熔炉和准单晶炉，前者代表公司为晶盛机电、天龙光电，后者代表公司为精功科技。公司目前准单晶技术领先，JJL500M型研制成功，单晶比例可达90%，转换效率17.6%，且籽晶可重复利用，目前未大规模推广，一方面新订单少，另一方面怕技术被抄袭。除准单晶外，公司还完成了剖锭机、正在进行切片机等技术储备，为行业转暖做了充分准备。

    毛利率：未来公司传统多晶炉产品毛利率下降不可避免，预计至少从目前的40%左右下降到35%左右，但准单晶炉产品依然可保持40%左右高毛利率。

    剖锭机产品订单数量较少，卖出去的几台毛利率在35%左右，规模化生产后毛利率有提升空间。

    冷氢化业务：目前公司冷氢化改造业务能参与的部分主要是运行技术软件、参数调试等。这块的市场容量如下：5000吨多晶硅项目对应订单约700-1000万美元（国外）/3000-4000万人民币（国内）。目前公司在这块迫切需要一个样板工程打开市场。

    风险提示：光伏行业转暖时点晚于预期；铸锭炉行业竞争加剧。