公司发布2021 年中报：上半年公司实现收入12.89 亿元（-7.06%，以下均为同比口径）、归母净利润4.57 亿元（-10.64%）、扣非归母净利润3.96 亿元（-14.92%），其中第二季度实现收入6.65 亿元（-6.17%）、归母净利润2.04 亿元（-22.68%）、扣非归母净利润1.79 亿元（-19.02%），业绩略低于预期。

    　　血制品业务增速有所下滑，疫苗业务收入端实现较快增长。公司现有在营单采血浆站25 家，上半年通过加强对单采血浆站的管理，增加宣传力度，采浆量稳步提升，血制品业务实现收入12.72 亿元（-8.28%），其中人血白蛋白4.73 亿元（+2.72%）、静丙3.83 亿元（-27.04%）、其他血液制品4.16 亿元（+3.65%），血制品业务收入增速下滑主要系静丙拖累。公司疫苗实现收入0.93 亿元（+260.67%），其中主营疫苗业务的子公司华兰疫苗实现收入约1091 万元、净利润-2896 万元。

    　　管理费用与研发费用投入加大，对公司整体业务有所拖累。上半年公司整体毛利率约59.89%，基本与去年同期持平。期间费用率方面，公司销售费用率同比下滑0.06pp 至6.11%、财务费用率同比下滑0.39pp至-0.73%、管理费用率同比提升2.29pp 至10.18%、研发费用率同比提升3.82pp 至9.56%，管理费用与研发费用投入加大对公司整体业务有所拖累，公司整体净利润率同比下滑1.53pp 至34.91%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021~2023 年的归母净利润分别为18.69 亿元、23.40 亿元、28.57 亿元，对应PE 分别为31X/25X/20X，维持此前对公司合理价值约51 元/股的判断，给予买入评级。

    　　风险提示。新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。