事件：公司发布2021 年半年报，实现营业收入12.89 亿元，同比-7.06%；归母净利润4.57 亿元，同比-10.64%；扣非归母净利润3.96 亿元，同比-14.92%；经营性净现金流7.41 亿元，同比+57.05%；EPS 0.25 元；业绩略低于市场预期。

    　　点评：

    　　静丙拖累收入增速，现金流状况稳健：2021Q1~Q2，公司单季度营业收入6.23/6.65 亿元，同比-7.99%/-6.17%；归母净利润2.53/2.04 亿元，同比+2.23%/-22.68%；扣非归母净利润2.17/1.79 亿元，同比-11.20%/-19.02%。

    　　分产品来看，人血白蛋白营业收入4.73 亿元，同比+2.72%，毛利率57.57%，同比提升0.40pp；静丙营业收入3.83 亿元，同比-27.04%，毛利率60.08%，同比降低2.01pp；其他血液制品营业收入4.16 亿元，同比+3.65%，毛利率61.50%，同比提升1.27pp。随着疫情的影响逐渐减弱，终端供需恢复稳定，白蛋白和其他血液制品保持稳定，静丙出现负增长主要是上年同期疫情期间高基数的影响，预计后续将恢复稳健增长的态势。疫苗营业收入0.09 亿元，流感疫苗主要在每年下半年开展销售工作因此上半年收入较少。经营性净现金流同比大幅增长，净利润现金含量达到165%，估计主要是疫苗销售回款增加所致。

    　　产品研发持续投入，综合性生物药大平台未来可期：2021H1 公司研发投入1.23亿元，同比+54.87%，占营业收入比例达到9.56%。公司的血制品业务持续开展血液制品的工艺优化，提高血浆的综合利用率；冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）接受了国家药品监督管理局食品药品审核查验中心的生产现场核查，四价流感病毒裂解疫苗（儿童）已申报上市注册申请并进入优先审评名单；阿达木单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗正在有序推进III 期临床，有望成为公司下一个业绩增长点。未来公司有望逐步成长为“血制品+疫苗+抗体药”三位一体的创新药大平台。

    　　盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2023 年EPS 为1.09/1.29/1.52 元，同比+23.84%/18.12%/17.22%，现价对应PE 分别为26/22/19 倍，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：血制品和疫苗批签发量低于预期；新产品研发进度低于预期。