1-3Q21 业绩符合我们预期

    　　华兰生物公布1-3Q21 业绩：收入33.61 亿元，同比+9.38%；归母净利润10.57 亿元，对应每股盈利0.58 元，同比+9.60%；扣非归母净利润9.74亿元，同比+11.36%，符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　单三季度收入同比上升。单三季度营业收入达20.72 亿元，同比+22.90%，归母净利润达5.99 亿元，同比+32.50%，扣非归母净利润达5.78 亿元，同比+41.24%。主要是因为1）毛利率提升，单三季度毛利率达74.8%，同比+0.2 个百分点；2）销售费用率下降，单三季度销售费用率达25.9%，同比下降2.7 个百分点。

    　　血制品及疫苗板块稳步推进。1）血制品方面，截至2021 年9 月，公司共有单采血浆站25 家。根据公司公开披露的投资者问答信息显示，目前仍在积极向有关部门申请新建单采血浆站。2）疫苗方面，公司2021 年的流感疫苗接种工作均已经启动，公司预计其市场份额仍会位居行业领先地位。公司目前产能为3,000 万剂/年，公司预计募投项目达产后，产能将达到1 亿剂/年。

    　　研发投入持续加码。1-3Q21 公司研发费用达19,148 万元，同比+31.4%，其中单三季度研发费用达6,826 万元，同比+3.1%。根据公司公开披露的投资者问答信息显示，1）四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）已处于优先审评阶段；2）静脉注射COVID-19 人免疫球蛋白（pH4）目前仍处于研发阶段；3）重组冠状病毒肺炎疫苗（重组人5 型腺病毒载体）已进入临床试验阶段；4）鼻喷新冠减毒疫苗仍处于临床前研究阶段；5）参股公司华兰基因工程有限公司目前共有7 个单抗品种取得临床试验批件，正按计划开展临床试验。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022 年净利润预测不变，分别为14.09 亿元/19.79 亿元，同比-12.6%/+40.4%，EPS 分别为0.77 元/1.08 元。当前股价对应2021/2022 年38.4 倍/27.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和40.00 元目标价，对应51.8 倍2021 年市盈率和36.9 倍2022 年市盈率，较当前股价有34.7%的上行空间。

    　　风险

    　　产品安全性导致的潜在风险，单采血浆站监管风险，毛利率下降的风险