流感疫苗放量带动业绩增长

    　　华兰生物前三季度实现营收33.61 亿元（+9.38%），归母净利润10.57亿元（+9.60%），经营性现金流净额8.75 亿元（+54.78%）；单三季度实现营收20.72 亿元（+22.90%），归母净利润5.99 亿元（+32.50%）。

    　　根据少数股东损益，我们估计三季度疫苗公司贡献归母净利润超4 亿元，核心产品四价流感疫苗快速放量，带动业绩增长。

    　　费用率控制良好，盈利能力强

    　　公司前三季度销售费用率18.3%（-0.2pp），管理费用率11.6%（+1.5pp），其中研发费用率5.7%（+1.0pp），费用控制良好。整体毛利率69.1%（+1.2pp），归母净利率31.4%（+0.1pp），毛利率提升因疫苗销售占比提升。

    　　流感疫苗规模化优势大

    　　下半年是流感疫苗接种旺季，公司的四价流感疫苗有望持续放量。长期来看，中国的流感疫苗接种率远低于发达国家，有望在未来持续提升。公司流感疫苗的产能超过3000 万支，处于行业领先地位；四价流感疫苗儿童剂型已报产，获批上市后将为公司带来新的增量。

    　　风险提示：采浆不及预期、销售不及预期、流感疫苗价格下滑

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　公司是血制品和流感疫苗的双龙头，由于公司去年的采浆受到疫情影响，我们预计今年血制品业务保持稳定。随着采浆逐渐恢复增长，血制品业务将实现稳健增长。中国流感疫苗的接种率预计将持续提升，公司的四价流感疫苗规模化优势大，有望持续放量。我们维持盈利预测，预计2021~23 年净利润为19.15/23.15/27.12 亿元，同比增长18.7%/20.9%/17.1%，对应当前股价PE 为29.1/24.0/20.5x，维持“买入”评级。