事件：公司发布 2021年度业绩报告，2021年全年实现营业收入44.36亿元，同比下降11.6%；实现归母净利润12.99 亿元，同比下降19.48%。2021Q4实现收入10.75 亿元，同比下降44.9%，实现归母净利润2.42 亿元，同比下降62.7%。

    血制品业务：收入端平稳，生产端有所增长。2021 年公司血制品业务实现收入25.98 亿元，与2020 年基本持平。考虑到2021H1血制品收入同比下降约8%，2021H2 公司血制品业务实现收入13.26 亿元，同比增长约10%。人血白蛋白2021 年实现收入10.11 亿元，同比增长5.7%，静丙实现收入7.09 亿元，同比下降14%，其他血制品实现收入8.78 亿元，同比增长8.4%。根据年报披露，公司血制品2021 年生产量同比增长9.7%，预计公司采浆及投浆生产运行良好，未来血制品业务有望实现稳健增长。

    疫苗业务：新冠疫情拖累流感疫苗接种影响收入。2021 年公司疫苗业务实现收入18.25 亿元，同比下降24.8%。考虑到公司前三季度营收同比增长约23%，预计疫苗业务下滑主要系2021Q4新冠疫情影响流感疫苗接种所致。2021 年公司疫苗形成库存约950 万支，同比增长181.73%。

    公司2021 年销售毛利率68.74%，同比下降3.96pp，销售净利率32.78%，同比下降3.93pp。报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比去年同期变化-3.94/+0.77/+1.48/+0.44pp。盈利能力的下降及费用率上升，主要系疫苗收入减少所致。

    盈利预测：预计公司2022-2024年EPS 分别为0.89 元、1.08 元、1.28元，未来三年归母净利润将保持21%的复合增长率。

    风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期