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    华兰生物发布2021 年年报

    华兰生物2021 年实现营业收入44.36 亿，同比下降11.69%，归母净利润12.99 亿，同比下降19.48%，扣非净利润12.01 亿，同比下降18.71%；经营性现金流净额为14.32 亿元，同比增加8.09%。

    每股EPS 为0.71 元，分配预案为10 派2 元（含税）。

    简评

    业绩低于预期，流感疫苗销售受挫

    公司2021 年全年血制品业务稳定，疫苗业务不及预期。第四季度单季实现营业收入10.75 亿，同比下降44.88%，归母净利润2.42亿，同比下降62.69%，扣非净利润2.27 亿，同比下降62.33%，主因疫情影响、流感疫苗业务2020Q4 放量增长后在21Q4 回归常态化。

    2021 年血制品业务实现收入25.98 亿元，同比增长0.25%，保持稳定。其中白蛋白收入10.11 亿元、同比上升5.68%，静丙收入7.09 亿元、同比下滑13.98 %，其他血制品实现收入8.78 亿元、同比增长8.33%。考虑到供给缺口及海外疫情影响，国内诊疗秩序恢复正常使得需求稳定增长，血制品涨价预期依然存在。

    2021 年疫苗业务实现收入18.25 亿元，同比下降24.63%，实现净利润4.66 亿元，同比下降30.93%，主要是2021 年四季度流感疫苗接种人群减少，受新冠疫苗接种影响。2022 年2 月公司疫苗业务发展进入新阶段，华兰疫苗正式分拆上市，四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）获批，人用狂犬病疫苗和吸附破伤风疫苗也即将获批。我们认为华兰疫苗上市有利于公司优化人才结构，持续推进疫苗新品种的研发进度，依然看好疫苗业务的长期发展。

    血制品业务供需均受疫情影响较大，未来继续稳健2021 年公司血制品业务收入25.98 亿元，同比增长0.25%，其中白蛋白收入10.11 亿元、同比增长5.68%，静丙收入7.09 亿元、同比下滑13.98 %，其他血制品实现收入8.78 亿元、同比增长8.33%。采浆方面，公司现有单采血浆站25 家，2021 全年采浆1000 多吨，较2020 年有所增长。新产品研发方面，开展人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物等血液制品的工艺优化，提高血浆的综合利用率，未来上市将进一步提升血制品盈利能力。

    2022 年考虑到供给缺口及海外疫情影响，白蛋白涨价预期提升，血制品景气度有望提升。

    疫苗业务贡献业绩增量，长期前景看好

    公司疫苗业务2021 年收入18.25 亿元，同比下降24.63%，实现净利润4.66 亿元，同比下降30.93%。主要原因在于，2020Q4 市场需求急速扩张使得流感疫苗业务放量增长，2021 年新冠疫苗接种后流感疫苗接种意愿下降，第四季度流感疫苗销量受挫。此外，2022 年2 月四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）获批，为该品类国内独家上市，公司人用狂犬病疫苗和吸附破伤风疫苗也即将获批。我们认为华兰疫苗上市有利于公司优化人才结构，持续推进疫苗新品种的研发进度，长期发展空间大幅提升。

    毛利率下滑，费用率整体下降

    2021 年全年公司整体毛利率为68.74%，下降3.96 个百分点，主要是高毛利的疫苗销售占比下降。期间费用率29.13%，同比下降1.35 个百分点，费用控制良好：其中销售费用率17.47%，下降3.94 个百分点；管理费用率5.71%，提升0.68 个百分点；研发费用率5.72%，提升1.47 个百分点，主要是直接投入增加所致；财务费用率0.22%，上升0.44 个百分点，主要是借款利息增加所致；经营性现金流净额为14.32 亿元，同比增加8.09%。

    国产生物制品行业龙头，维持增持评级

    我们预计公司2022-2024 年盈利分别为15.16、1 8.04 和20.98 亿元，同比增速分别为16.7%、19.0%和16.3%，2022-2024 年每股EPS 为0.83、0.99 和1.15 元，当前股价对应2022-2024 年估值分别为24.4X、20.5X、17.7X；华兰生物发展战略明确，行业地位领先，从血制品到疫苗、及单抗药物的生物制品全品类创新发展思路清晰，维持增持评级。

    风险提示

    血制品安全性问题及单采血浆站监管风险；

    疫苗产品风险及行业舆论风险；

    新产品研发和上市进度可能不达预期；

    流感疫苗销售竞争加剧，业绩可能不达预期。