本报告导读：

    公司2021年业绩不及预期，考虑到疫情发展不确定性或将继续导致未来几年内流感疫苗销售的不确定性，下调评级至“谨慎增持”。

    投资要点：

    下调评级至“ 谨慎增持”。考虑到疫情发展不确定性对疫苗业务的影响，下调2022-2023 年预测EPS 为0.78/0.88 元（原为1.06/1.16元），新增2024 年预测EPS 为0.99 元。给予2022 年目标PE 29X，下调目标价至22.69 元（原为40.45 元），下调评级至“谨慎增持”。

    业绩不及预期。2021 年公司实现营收44.36 亿元（-11.69%），归母净利润12.99 亿元（-19.48%），扣非净利润12.01 亿元（-18.71%）；其中Q4 实现营收10.75 亿元（-44.88%），归母净利润2.42 亿元（-62.69%），扣非净利润2.27 亿元（-62.33%），业绩不及预期，主要原因为受疫情和新冠疫苗接种影响，公司流感疫苗接种不及预期。

    血制品业务平稳。2021 年公司血制品收入25.98 亿元（+0.25%），其中白蛋白10.11 亿元（+5.68%），静丙7.09 亿元（-13.89%），其他血制品8.78 亿元（+8.33%）。2021 年采浆量超过1000 吨，环比略增，血制品板块年末原材料6.3 亿（2020 年末7.0 亿），原料血浆储备稳定；库存商品1.8 亿（2020 年末0.8 亿），预计以其他血制品为主。

    流感疫苗受疫情影响短期承压。受疫情影响，2021 年公司流感疫苗收入18.25 亿元（-24.63%）。长期来看国内流感疫苗接种率（往年约4%）远低于发达国家（50%+），提升空间广阔，公司为多年国内流感疫苗龙头，2022 年2 月获批国内首个儿童剂型四价苗，未来有望把握增量市场机会。在研品种吸附破伤风、Vero 狂苗亦有望年内获批。

    风险提示：疫情反复，竞争加剧风险，产品研发风险