事件

    　　华兰生物发布2022 年一季报

    　　华兰生物2022 年一季度实现收入6.41 亿，同比增长2.77%，归母净利润2.34 亿，同比下降8.40%，扣非净利润2.16 亿，同比下降9.59%；经营性现金流净额为5846 万元，同比下降78.02%。

    　　简评

    　　短期疫情扰动，血制品业务略低于预期

    　　公司一季度营收主要来自于血制品业务，实现小幅增长。从一季度批签发数据看，人血白蛋白批签发53 次，次数同比增长152%；静丙批签发30 次，同比增长275%，在去年低基数背景下恢复良好，而收入端营收增速略低，预计主要是受一季度国内疫情大范围爆发影响，诊疗受限，血制品终端需求较弱。22Q1 存货环比增加3.11 亿，增幅较大，预计主要是采浆及产品增加。利润出现下滑，预计主要是血制品毛利率下降，采浆成本受疫情影响上升所致，采浆环节核酸检测、献浆员营养费预计均有所增加。

    　　后续随着疫情逐渐消散，国内诊疗秩序恢复正常，产品需求有望稳定增长，4 月份重庆公司狂免正式获批生产和销售，公司血制品业务有望重回增长轨道。同时，子公司华兰疫苗自2 月份分拆上市以来，各项工作稳步推进，四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型）获批、华兰疫苗人用狂犬病疫苗和吸附破伤风疫苗的即将获批，有望为下半年疫苗业务贡献增量。公司作为国内生物制品行业龙头企业，血制品+疫苗+单抗的生物药发展战略非常清晰，长期增长前景依然良好。

    　　毛利率下滑，费用率整体下降

    　　2022 年一季度公司毛利率60.55%，下降2.86 个百分点，预计主要是采浆及生产成本上升所致。期间费用率20.41%，下降2.12 个百分点：其中销售费用率2.04%，下降1.62 个百分点，主要是疫情使得市场推广活动受限；管理费用率7.88%，下降2.90 个百分点，费用控制良好；研发费用率9.95%，提升1.19 个百分点，研发投入加大；财务费用率0.54%，提升1.21 个百分点，主要是本期支付的信用借款利息增加所致。经营性现金流净额为5846 万元，同比下降78.02%，主要是采浆和生产稳步推进、库存增加所致。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预计公司2022-2024 年盈利分别为15.08、17.90 和20.80 亿元，同比增速分别为16.1%、18.7%和16.2%，2022-2024 年每股EPS 为0.83、0.98 和1.14 元，当前股价对应2022-2024 年估值分别为20.1X、16.9X、14.5X；考虑到公司在生物制品行业的龙头地位，我们维持增持评级。

    　　风险提示

    　　1. 血制品安全性问题及单采血浆站监管风险；2. 疫苗产品风险及行业舆论风险；

    　　3. 新产品研发和上市进度可能不达预期；

    　　4. 流感疫苗销售竞争加剧，业绩可能不达预期。