核心结论

    　　业绩摘要：前三季度公司实现营收36.02 亿元，同比增长7.18%；归母净利润9.01 亿元，同比下降15.07%；扣非归母净利润7.58 亿元，同比下降22.44%。Q3 单季度实现营收12.53 亿元，同比下降39.54%；归母净利润3.18 亿元，同比下降47.33%；扣非归母净利润2.96 亿元，同比下降48.87%。

    　　血液制品成本端承压，公司盈利能力下滑。前三季度公司整体毛利率为67.06%，同比下滑2.05pct，毛利率下滑推测主要受血制品成本端上升较多所致。上半年公司血制品毛利率52.54%，同比-7.07pct。公司今年加大产品销售推广力度，前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比+4.15pct/-0.17pct/+0.46pct/+0.68pct。受毛利率下滑及销售费用率增加影响，扣非净利率仅21.05%，同比下降7.93pct。

    　　今年流感疫苗批签发早于往年，导致单三季度业绩大幅波动。今年流感疫苗于5 月开始陆续取得批签发并销售，收入绝大部分确认在二季度。上半年公司疫苗业务实现收入10.56 亿元，同比+11245.82%。截至6 月底，公司四价流感疫苗共获批签发64 个批次（成人剂型52 个批次，儿童剂型12 个批次），而去年流感疫苗于下半年才开始取得批签发，导致去年三季度高基数。

    　　推测公司三季度疫苗业务以销售渠道库存为主，导致单三季度营收及利润大幅下滑，预计四季度公司发货将恢复正常，业绩有望改善。

    　　疫苗子公司发布股权激励方案，疫苗业务有望保持较快增长。9 月30 日控股子公司华兰疫苗发布股票激励计划，业绩考核指标为未来三年扣非净利润以2021 年净利润为基数，增速分别不低于20%、40%和80%。受益于流感疫苗接种率提升，华兰疫苗未来有望保持高增长。

    　　盈利预测与评级： 预计公司2022-2024 年归母净利润分别为13.46/16.30/19.48 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品销售不及预期，行业政策风险，批签发不及预期