事件：公司发布 2022年三季报，前三季度实现营业收入36亿元，同比增加7.2%；实现归母净利润9 亿元，同比下降15.1%；实现扣非归母净利润7.6 亿元，同比下降22.4%。

    疫苗业务季度间分布有所变化。2022 年公司前三季度收入分别为6.4/17.1/12.5亿元，同比+2.8%/+156.9%/-39.5%，归母净利润分别为2.3/3.5/3.2 亿元，同比-8.4%/+37.3%/-48.9%。公司业绩季度间波动幅度较大，主要系流感疫苗销售季节性波动。2022 年二季度我国南方流感疫情带动流感疫苗需求爆发，公司疫苗发货提前。从盈利能力来看， 前三季度公司毛利率为67%。同比下降2pp，华兰疫苗前三季度毛利率为87.9%，同比下降0.3pp。据此估计前三季度公司血制品毛利率约为51.1%，同比下降4pp，预计主要系采浆、产品运输等综合成本上升所致。费用端来看，前三季度销售费用率22.5%，同比+4.2pp，预计主要系疫苗推广投入增加，及血制品业务费用结算延迟所致。管理费用率/研发费用率分别为5.7%/6.2%，同比-0.2pp/+0.5pp。前三季度经营性现金流净额1.1 亿元，同比下降7.6 亿元，主要系公司疫苗业务回款延迟所致。

    子公司发布股权激励计划，看好华兰疫苗长远发展。近期公司子公司华兰疫苗公告，2022 年股权激励首次股票授予已经完成。本次激励计划考核目标为2023-2025 年的扣非归母净利润（不考虑激励费用）同比2021 年分别增长40%、80%、100%，对应扣非净利润目标值为8.2 亿元、10.5亿元、11.7 亿元。该激励计划的推出有望充分调动公司管理层积极性，促进公司的产品研发、市场开拓，利好公司长远发展。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为13.2 亿元、14.9 亿元、16.5 亿元。

    风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期。