事件：公司发布2022 年报， 2022 年公司实现营业收入45.17 亿元，同比增长1.82%；实现归母净利润10.76 亿元，同比下滑17.14%；实现扣非净利润8.94 亿元，同比下滑25.61%。

    　　疫苗业务：看好全年恢复性放量。2022 年公司疫苗业务实现收入18.18 亿元（-0.39%），占收入比重40.24%，毛利率88.49%（+0.29%）。2022 年流感疫苗自5 月下旬取得首次批签发，全年批签发103 批次（+3%），考虑到21 年新冠挤兑情形，公司对22 年生产计划相对保守，随着疫情管控放开、新冠挤兑边际大幅减弱、大规模感染的可能性降低、易感人群积累等，我们预计23 年流感疫苗的批签发、终端接种将回暖。长期来看，流感疫苗认知度不断提升，未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。

    　　血制品业务：新浆站获批、成长性可期。2022 年公司血制品业务实现收入26.79 亿元（+3.14%），占收入比重59.31%，毛利率52.30（-2.95pp），预计和采浆成本增加、产品结构变化有关。其中人血白蛋白收入9.88 亿（-2.29%），毛利率49.82%（-3.48pp）；静丙收入7.75 亿（+9.33%），毛利率52.01%（-3.53pp）；其他血制品9.16 亿元（+4.37%），毛利率55.23%（-2.06pp）。2022 年公司获批7 家新浆站，是2018 年以来首次大规模获批新设浆站。获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。

    　　期间费用大幅增长，存货保持稳定。2022 年公司销售费用9.30 亿元（+19.93%），销售费率20.58%（+3.11pp），流感疫苗的销售高峰期为下半年，今年上半年流感疫苗提前销售导致相应服务费大幅增加。管理费用2.84 亿元（+12.22%）、管理费率6.30%（+0.58pp）。 研发费用3.15 亿元（+24.08%），研发费率6.97%（+1.25pp）。财务费率0.21%（-0.01pp）。2022 年公司存货期末存货余额14.47 亿元，占资产比重9.81%（-1.96pp）。应收账款及票据22.32 亿元（+136.67%），占收入比重49.40%（+8.15pp），主要是由于Q2 起流感疫苗集中生产发货，回款有所滞后。

    　　盈利预测与投资建议：根据年报业绩，考虑到血制品业务的稳健以及流感疫苗的恢复，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为55、64、75 亿元（23-24 年预测前值为71、83 亿元），同比增长21.32%、16.88%、17.44%，归母净利润分别为15.65、18.97、22.72亿元（23-24 年预测前值为23、27 亿元），同比增长45.45%、21.21%、19.75%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。