核心观点
4 月21 日，公司发布2023 年第一季度报告，收入及利润均实现同比快速增长，主要由于年初部分地区疫情持续，叠加疫后医院诊疗秩序和患者诊疗需求恢复，推动血制品销售快速增长。
此外，疫后多地流感疫情严重，推动流感疫苗销售大幅增长。预计2023 年，随着疫后诊疗需求复苏及全年流感疫情高流行趋势，公司业绩有望实现进一步增长。
事件
公司发布2023 年第一季度报告，业绩符合预期4 月21 日，公司发布2023 年第一季度报告，实现：1）营业收入8.81 亿元，同比增长37.46%；2）归母净利润3.52 亿元，同比增长50.37%；3）扣非归母净利润2.76 亿元，同比增长27.36%；4）基本每股收益0.19 元。业绩符合此前预期。
简评
疫后复苏叠加流感疫情，推动血制品及疫苗销售增长2023Q1 公司收入及利润同比快速增长，主要由于：1）年初部分地区疫情持续，导致静丙等血制品需求量大幅增加；2）一季度疫情趋于稳定，医院诊疗秩序和患者诊疗需求恢复，推动血制品销售大幅增加；3）一季度多地流感疫情严重，促进流感疫苗销售大幅增加；4）去年受疫情影响，收入及利润端低基数。
血制品业务：批签发量大幅增长，疫后复苏推动销售提升。中检院数据显示，2023Q1 公司白蛋白签发58批次（+71%），静丙49 批次（+104%），人凝血酶原复合物38 批次（41%），凝血因子VIII 签发29 批次（+45%），破伤风人免疫球蛋白23 批次（+109%），主要产品批签发量均实现大幅提升。销售方面，年初部分地区疫情持续，叠加疫情趋于稳定后医院诊疗秩序和患者诊疗需求持续恢复，推动血制品销售大幅提升。预计2023 年疫后诊疗需求恢复，叠加去年同期受疫情影响低基数，将推动公司血制品收入持续提升。
疫苗业务：23Q1 流感疫情推动流感疫苗销售增长。控股子公司华兰疫苗的一季报显示，2023Q1 华兰疫苗实现收入1.45 亿元，同比增长892.96%；归母净利润0.94 亿元，实现扭亏为盈。一季度多地流感疫情严重，促进流感疫苗销售大幅增加，从而推动疫苗板块收入及利润大幅提升。预计2023 年，随着人群对呼吸道传染病的预防意识和需求持续提升，以及新冠疫情平稳后全年流感疫情高流行的趋势，流感疫苗销售有望快速增长。公司在流感疫苗领域拥有龙头地位，有望在保持市场优势，实现疫苗业务收入快速提升。
23Q1 毛利率有所提升，销售费用大幅增长
2023Q1 公司实现毛利润5.55 亿元（+43.17%），毛利率63.06%（+2.51pp），毛利率提升主要由于：1）静丙、PCC、VIII 因子等较高毛利品种销售大幅提升；2）流感疫苗成本去年已计提减值，今年冲回处理。一季度公司销售费用0.63 亿元（+384.23%），销售费用率7.18%（+5.14pp）；管理费用0.65 亿元（+29.60%），管理费用率7.43%（-0.45pp）；研发费用0.78 亿元（+21.68%），研发费用率8.81%（-1.14pp）；财务费用0.01 亿元（-63.98%），财务费用率0.14%（-0.40pp）。销售费用大幅增长，主要由于销售收入增加相应服务费增加所致。公司一季度经营净现金流3.69 亿元（+531.34%），主要由于销售商品收到的现金增加所致。应收款项融资期末余额0.68 亿元，较期初余额减少61.75%，主要系本期银行承兑汇票贴现增加所致。
盈利预测与投资评级
公司在血制品行业和流感疫苗领域占据龙头地位，血制品产品管线丰富，流感疫苗市场份额国内领先。2023年公司有望摆脱疫情干扰，叠加疫后诊疗需求复苏及流感疫情爆发，业绩有望实现进一步增长。我们预计公司2023~2025 年实现营业收入分别为55.07 亿元、64.18 亿元和72.55 亿元，归母净利润分别为13.87 亿元、16.73亿元和19.24 亿元，分别同比增长28.9%、20.6%和15.0%，每股EPS 分别为0.76、0.92 和1.05 元，当前股价对应2023-2025 年估值分别为31.0X、25.7X 和22.4X，维持买入评级。
风险分析
1、血制品安全性问题及单采血浆站监管风险。由于血液制品主要原料的生物属性，基于现有的科学技术水平，理论上仍存在未能识别并去除某些未知病原体的可能性，带来的安全性问题可能对公司的经营造成不利影响。单采血浆站持续规范运营是血液制品企业的整体经营的重要因素之一，单采血浆公司监管政策的变化可能会对公司造成一定的影响。
2、疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响：预计未来国内疫情可能趋于平稳，但仍存在疫情反复并导致防控措施调整的可能，从而可能对血制品采浆及终端需求造成不利影响。
3、新产品研发和上市进度不达预期。
4、浆站建设速度不及预期。