事件：公司发布2023 年半年报， 2023 年上半年公司实现营业收入15.85 亿元，同比下滑32.53%；实现归母净利5.26 亿元，同比下滑9.66%；实现扣非净利3.98 亿元，同比下滑14.07%。

    分季度看，23Q2 公司实现营收7.05 亿元，同比下滑58.77%；实现归母净利润1.75亿元，同比下滑49.88%；实现扣非净利润1.22 亿元，同比下滑50.49%。去年Q2 公司提前开启流感疫苗签发并发货到各地疾控中心，去年上半年收入形成高基数。

    疫苗业务：看好流感疫苗下半年放量。2023 年上半年疫苗业务实现收入1.48 亿元（-85.97%），占收入比重10%。流感疫苗自2023 年7 月初取得首次批签发，目前批签发71 批次，考虑到21 年新冠挤兑情形，公司对22 年生产计划相对保守，随着疫情管控放开、新冠挤兑边际大幅减弱、大规模感染的可能性降低、易感人群积累等，我们预计23 年流感疫苗的批签发、终端接种将回暖。长期来看，流感疫苗认知度不断提升，未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。

    血制品业务：新浆站获批、成长性可期。2023 年上半年公司血制品业务实现收入14.31亿元（+11.68%），占收入比重90%，毛利率53.72%。2023 年上半年公司人血白蛋白收入5.15 亿（+8.55%），毛利率52.49%；静丙收入4.71 亿（+38.84%），毛利率56.42%。

    2022 年公司获批7 家新浆站，是2018 年以来首次大规模获批新设浆站。获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。

    销售费用高基数下滑，存货保持稳定。2023 年上半年公司销售费用1.59 亿元（-73.06%）,销售费率10.05%（-15.13pp），去年Q2 公司提前开启流感疫苗签发从而导致去年销售费用形成高基数。管理费用1.34 亿元（+2.02%）、管理费率8.43%（+2.85pp）。 研发费用1.45 亿元（-2.84%），研发费率9.16%（+2.80pp）。财务费率0.17%（-0.01pp）。2023 年上半年公司存货期末存货余额17.98 亿元，占资产比重12.41%（+1.59pp）。应收账款及票据14.87 亿元，占收入比重93.79%（-14.85pp）。

    盈利预测与投资建议：结合公司上半年各业务业绩及未来规划，我们调整2023-2025年公司营业收入分别为54.46、63.88、73.51 亿元（调整前值为54.80、64.05、75.22），同比增长20.57%、17.29%、15.07%，归母净利润分别为14.46、17.27、20.47 亿元（调整前值为15.65、18.97、22.72 亿元），同比增长34.36%、19.45%、18.48%。

    公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。

    风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。