事件:

    公司发布2020年业绩预告,预计实现归母净利润89910万元-96332万元,同比增长40%-50%。我们第一时间组织了公司电话会议交流,综合行业跟踪及会议要点总结观点如下:

    评论:

    1、业绩符合预期,投资收益和计提减值有一定影响。

    按预告中值计算,Q4单季度利润-0.9亿元,主因减值计提集中在四季度。对于全年的业绩表现最终与股权激励目标存在一定差异,公司分析主要原因:1)消费类电子业务需求好于预期,产品订单同比稳定增长,受益于行业景气度的持续提升,PCB业务订单及发货均同比大幅增长;2)由于销售产品结构的变化,公司综合毛利率同比有所提升;3)出售大族机器人部分股权确认投资收益约1.24亿元;计提口罩机库存专项减值准备约1.30亿元;终止出售AIC公司股权暨确认投资损失1.59亿元及计提资产减值准备1.05亿元;4)上半年口罩自动化生产线对公司业绩也有积极影响。我们认为公司目前PCB/消费电子/锂电等设备处于多点开花的状态,各业务产品研发和客户开拓渐入佳境。

    2、20年增长主要来自PCB和小功率,剩余板块贡献仍有限。

    据我们沟通了解,20年公司PCB业务营收大幅增长,上半年在5G/服务器市场出货较旺,下半年把握了HDI扩产需求,考虑该业务长期发展空间较大,为更好发挥平台效应,子公司大族数控亦已开启上市流程。消费电子业务方面,20年主要受益下游大客户旧机型的扩产,以及新机销售状况较好带来的产能扩张需求,预计营收相对19年亦有明显增长。大功率业务方面,下游较为分散且跟经济周期相关性高,20年疫情导致需求萎缩、预计营收下滑,且价格战激烈情况下出现短期盈利压力。锂电设备方面,20年公司采取短期调整策略、优化产品结构,订单量同比下降较多,但年底已获得最新大额订单。此外,20年公司MiniLED/光伏/半导体等业务20年延续较快增长势头。

    3、PCB设备订单持续超预期,各业务渐入佳境21年大年可期。

    据我们了解,公司PCB业务订单持续超预期,20Q4合同金额仍保持快速增长,20年全年订单金额接近40亿、为21年打下坚实基础,其中下游HDI国产化配套需求提升了传统机械钻机(通孔加工量提升)、二氧化碳钻机的采购量,公司机械钻机出货大幅增长的同时,高端二氧化碳钻机和配套检测设备的占比也逐步上升,此外软板、载板设备与龙头客户的合作也有所进展。

    我们预计21年公司PCB业务利润将大幅增长。消费电子业务方面,下游大客户旧机型扩产和新机销售状况较好带来的产能扩张需求延续至21Q1,且海外建厂为公司带来长线增量。大功率业务方面,去年价格竞争仍然激烈,但公司去年在高功率激光器自制比例已提升至20%以上,今年有希望继续提升带来成本下降并贡献利润。锂电设备方面,公司新收到客户大额订单,其中除焊接设备外新导入模切和热加工设备,且份额均较高,考虑后续行业大额扩产计划带来的需求以及公司边际成本的下降,该业务有望逐步贡献利润。此外,公司MiniLED/光伏/半导体等业务21年亦有较好的增长展望。

    4、管理体制改革望提升效率,平台型设备商长线发展可期。

    公司19年开始谋求将原有的事业部考核机制进一步下沉,从采购、生产、销售等环节全面实行更加规范化和精细化的管理,并实行新一轮股权激励,是再次从内部挖掘发展潜力的举措。公司的上一轮成长期深度受益于高层对事业部的权限下放带来的员工积极性和内部运转效率的提高,我们认为后续考核机制的进一步优化以及配套的激励方案实施将再现上一轮的改革效果,进一步激发员工潜力,帮助公司突破前期瓶颈,平台型的业务结构长线发展仍值得期待。

    5、投资建议。

    按照公司此前的股权激励达标条件,即20/21/22年的扣非净利润较18年扣非增长5%/15%30%,对应目标值为15.3/16.7/18.9亿。20年公司已公告激励条件无法达标。考虑21年整体下游行业恢复背景,业绩达标值得期待。我们上修21-22年盈利预测,20-22年营收为116/131/144亿,归母净利润为9.3/17.5/20.0亿,对应EPS 为0.87/1.64/1.88元,对应当前股价PE为59.1/31.5/27.5倍,维持“强烈推荐-A”评级,对应2021年EPS给予40倍PE、目标价65元。

    风险提示:客户需求低于预期,宏观经济波动风险,竞争加剧风险