2020 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：实现收入119.4 亿元，同比增长25%；归母净利润9.8 亿元，同比增长52%，实际净利润略超出此前业绩预告的上限，符合我们的预期。

    　　IT 和PCB 贡献高增长动能，产品结构改善推动毛利率大幅修复。

    　　2020 年，分业务看：（1）IT 业务：受益消费电子大客户资本开支大幅增长，公司小功率激光装备业务实现收入57 亿元，同比增长62%，其中我们判断直接或间接来自大客户的收入在26 亿元左右，同比增长超过70%；（2）PCB 激光加工业务：受益于全球智能终端产品需求高景气，公司封装基板、高多层板、HDI 板等产品需求大幅增长，PCB 实现收入21.8 亿元，同比增长71%；（3）其他业务：大功率激光装备业务实现收入20.2 亿元，同比下降1%，显示面板业务收入10.27 亿元，同比增长6.67%，新能源业务实现营业收入2.7 亿元。2020 年公司综合毛利率40.1%，同比提升6ppt，主要得益于高毛利率的IT 和PCB 业务占比提升。

    　　发展趋势

    　　我们判断2021 年公司IT 业务保持平稳增长，PCB 业务保持高增长趋势不变，其他业务盈利能力有望改善。展望2021 年，（1）IT 业务，我们预计该业务有望受益大客户海外建厂带来的资本开支增量，总量保持平稳；（2）PCB 激光加工业务，受益全球经济复苏，我们判断，该业务今年有望继续保持40%以上的同比增长潜力；（3）受益于激光器自制比例提升和规模化，我们判断今年大功率激光加工和新能源业务有望扭亏并贡献一定的利润。

    　　股权激励目标彰显未来发展信心。根据公司2019 年8 月制定的股权激励方案，2021 年解锁条件为以2018 年经审计的扣非后净利润（14.54 亿元）为基数，2021 年扣非后净利润增长率不低于15%，即对应扣非净利润不低于16.72 亿元，我们认为公司各项业务今年将持续向好，该股权激励目标彰显公司未来发展信心。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持此前2021-2022 年的盈利预测不变，我们预计2021~2022年，公司EPS 分别为1.60/1.96 元，当前股价对应2021-2022 年P/E分别为25.9x 和21.2x。

    　　考虑到大客户海外建厂受疫情影响不确定性较强，我们下调2021年目标P/E 14%为32x，下调2021 年目标价14%至51.2 元，较当前股价存在23%涨幅空间，维持“中性”评级不变。

    　　风险

    　　大客户海外扩产不及预期；大功率和新能源业务盈利改善不及预期；PCB 竞争格局恶化超预期。