公司磷酸铁锂电池环保项目一期全线贯通投产，该项目为公司自研，年处理能力5万吨，可实现提取、制备电池级碳酸锂、磷酸铁，回收率达95%。2023 年一季度以碳酸锂为代表的主要电池材料价格短时间内大幅下降，公司电池回收盈利水平有所下降。但市场和下游需求都在逐步好转，原料价格也逐步稳定，且公司具备实现锂电池全部金属提取的工艺，在各方面具有较强竞争优势，长期来看可稳定公司的正常经营利润。维持“买入”评级。

    事项：根据公司官方微信公众号，磷酸铁锂电池环保项目（一期）全线贯通投产，首批电池级碳酸锂、磷酸铁成功下线，预计每年可处理5 万吨磷酸铁锂电池。对此，我们点评如下：

    公司自研磷酸铁锂电池回收，已取得突破性进展。根据公司官方微信公众号，该磷酸铁锂电池全组分回收技术由公司锂电循环团队自行研发，能够实现全元素回收。其中，电池级碳酸锂和磷酸铁的平均回收率可达到95%，且产品质量已经通过客户认证。该项目为磷酸铁锂电池回收循环利用全流程解决方案，将填补业内磷酸铁锂电池回收利用产能。公司将绿色工厂理念、先进智能制造集成方案与领先的电池回收工艺融合，采用“低能耗、低排放、高效率”的发展模式，确保该环保项目高效运行，带动锂电回收工艺技术迈向新阶段，引领锂电回收行业发展。

    计提存货跌价，Q1 业绩底部确认。公司2023 年第一季度收入7.49 亿元，同比-20.66%；归母净利润-2.99 亿元，同比-435.31%；归母扣非净利润-2.97 亿元，同比-481.40%。锂电池循环业务实现营业收入2.64 亿元，2023Q1 公司钴锰镍合计销售663 金吨，碳酸锂销售268 吨，钴、镍、锂产品平均成交价格环比下降22.89%、4.63%、18.84%。锂电池循环业务受碳酸锂等市场价格短时间大幅下跌影响，产品原料成本倒挂造成经营亏损，此外，公司对各类资产进行减值测试，计提资产减值损失1.58 亿元。目前公司存货已降至历史低位，我们认为一季度是公司全年业绩的底部，Q2 随着新能源汽车销量回升，碳酸锂价格有望企稳，公司电池循环业务有望迎来环比改善。

    大力发展锂电池循环业务，创新技术合作共赢。公司现已具备年处理10 万吨锂电池的规模（三元锂电池5 万吨及磷酸铁锂电池5 万吨），形成产品规模：年产钴锰镍合计12,000 金吨、碳酸锂7,500 吨、电池级磷酸铁11,000 吨。公司深度绑定头部资源共建产能，与京东科技、生态环境部固体废物与化学品管理技术中心、北京市资源强制回收环保产业技术创新战略联盟进行合作，共同建立互联网平台；还与一汽集团、爱驰汽车有限公司、参股公司万高（上海）汽车科技有限公司、斯泰兰蒂斯（上海）汽车有限公司、Stellantis 集团、诚通集团、蜂巢能源、星恒电源、海通恒信、广州华胜、山西物产集团、陕煤技术研究院等多个公司建立合作关系，共同拓展新能源汽车电池回收及循环利用市场。

    智能装备业务稳中求进，保持市场领先地位。2023 年一季度智能装备业务实现营业收入2.45 亿元，占合并报表营收的32.78%。此外，公司成功交付和承接了多个汽车智能装备项目，其中新能源汽项目占比 84%。目前智能装备业务在手订单16.3 亿元，公司在季报中披露，预计本年度后续计划新接订单15 亿元左右，全年目标产值约16 亿元。通过设立美国子公司、欧洲子公司，与国际知名涂装设备供应商 GEICO 深度合作设立国内合资公司，公司持续发力海外市场，共同深耕全球汽车智能装备市场。在汽车行业的新一轮资本开支提升周期，公司具备技术水平、成本控制以及项目管理等综合竞争优势，能够助力公司在新能源汽车装备市场中保持领先地位。

    循环装备业务发展迅速，业务协同效应体现。2023 年第一季度循环装备业务实现营收0.68 亿元，占合并报表营收9.04%。废钢市场成果主要包括：控股子公司湖北力帝机床推出磷石膏综合治理装备；成功研发锂电池自动化拆解装备和智能破碎装备并投产运行，有效做到产业协同；优化改良优势产品废钢加工装备，扩大市场份额。2023 年一季度该业务基本止亏，我们预计全年有望贡献正向利润。

    重工机械业务为减少外部影响，降本增效。公司重工机械业务2023 年第一季度实现营收1.67 亿元，占公司合并报表营收22.36%，营业收入同比提升27%。

    2022 年风电设备供应链稳定性不足，国内外头部风电主机厂调整投产进度，在此背景下，公司通过优化工艺、降低损耗、降低废品率等方式控制生产成本，并推动新产品的研发销售、开拓新市场、开发新客户，调整客户及产品结构，同时根据市场价格和生产需求适时调整采购策略，由此来提升整体经营效益。

    风险因素：宏观环境波动的系统性风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，应收账款管理及回收的风险，内部管理风险。

    投资建议：公司磷酸铁锂电池环保项目一期全线贯通投产，年处理能力5 万吨，可实现提取、制备电池级碳酸锂、磷酸铁，回收率达95%。2023 年一季度以碳酸锂为代表的主要电池材料价格短时间内大幅下降，公司电池回收盈利水平有所下降。但市场和下游需求都在逐步好转，原料价格也逐步稳定，且公司具备实现锂电池全部金属提取的工艺，在各方面具有较强竞争优势，长期来看可稳定公司的正常经营利润。我们维持2023/2024/2025 年净利润预测2.05/4.47/5.16 亿元。考虑到2023 年Q1 碳酸锂等金属价格快速下降导致单季度盈利大幅受损，我们认为2023 年的净利润无法完全反映企业盈利能力，我们采用2024年估值，鉴于可比公司（豪森股份、华宏科技、格林美、华友钴业）2024 年Wind 一致预期平均PE 为11.1x，并考虑到公司在磷酸铁锂电池回收的领先地位（先发优势可获得潜在的市场机遇和较高的盈利能力），给予公司2024 年15xPE，对应目标价为18 元，维持“买入”评级。