事件：公司公告参与蚂蚁消费金融公司增资及与蚂蚁集团签署战略合作框架协议。1）重庆蚂蚁消费金融有限公司：成立于2021 年6 月4 日，是一家经中国银行保险监督管理委员会批准设立，持有消费金融牌照的金融机构。蚂蚁集团持股50%，截至2022 年9 月30 日，消金公司资产总额1019 亿元，净资产80 亿元，前三季度营业收入32 亿元，净利润11 亿元，扣非净利润3.9 亿元，扣非净利率12%。2）增资情况：蚂蚁消金向本轮认购方增发105 亿注册资本，传化智联出资9.3 亿元认购蚂蚁消金5.01%股权，本轮增资完成后，蚂蚁消金的注册资本由80 亿元增至185 亿元，传化智联为蚂蚁消金第五大股东。

    3）与蚂蚁集团签署战略合作框架协议：包括共同推动公路物流区块链合作和应用、共同推动供应链金融服务、共同推动仓储智能化升级、共同建设智能物流和智能公路港等。

    评论：参与蚂蚁消金增资，并与蚂蚁集团签署战略合作框架，有助于未来构建进一步合作关系，借助蚂蚁集团与消金公司在金融领域成熟的运营模式、领先的技术水平和服务能力，提升传化智联供应链金融综合服务的能力，同时依托传化智联“线下+线上”丰富的物流场景，为制造业、物流业和司机等客户群体带来更高效、安全的综合服务。公司智能物流平台（传化货运网）也将再上台阶。

    核心推荐逻辑：传化智联以公路港为底盘，线上线下，深挖物流服务价值。1）公司是线下“公路港”模式的开创者，已初步完成全国核心物流节点的布局，由点及面建立地面资源网与服务壁垒，开启由物业经营向物流运营的转型。2）公司是物流线上化的践行者，线上建设网络货运平台，纵向深化与线下物理网络融合，横向延伸线上网络业务领域。3）服务于制造业，不断提升供应链及解决方案能力。我们预计未来3-5 年是ToB 供应链服务市场重要发展机遇期。

    投资建议：1）盈利预测：受2022 年疫情因素影响，我们小幅调整22-24 年盈利预测至预期实现归母净利15.7、21.6、23.2 亿元（原预测为21.1、23.4、25.3亿元），对应2022-24 年EPS 分别为0.56、0.77 及0.83 元，PE 分别为10、8、7 倍。2）估值：我们维持对公司进行分部估值的方式，即将网络货运平台、传统物流业务以及化学业务根据各自属性给予不同PE 估值，维持传化智联一年期目标市值231 亿元，对应目标价8.25 元，预期较现价有41%增长空间。3）投资建议：公司线下公路港逐步进入业绩释放期，而线上平台的探索与践行预期具备向上弹性，线上线下协同预计将推动港网融合进入新阶段。维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情导致公路港车流量大幅下滑，业务拓展不及预期。